上市公司终极控制人性质对债务期限结构的影响研究
——基于深证A股数据经验

叶志秀，王　飞

(河海大学 商学院， 南京　211100)

作为公司重要的财务决策行为，债务融资一直备受关注。搭配选择不同期限的债务融资不仅能帮助公司提高治理效应，还能很好地制衡债权人与债务人之间的权利义务关系。因此，债务期限结构不仅是一个债务内部问题，它还对公司的资本结构以及经营效率产生影响。只有选择合理的债务期限结构才能有效降低公司的债务融资成本，激励管理者努力经营，提升公司价值，这也正是研究公司债务期限结构问题的意义所在。

对于公司而言，了解债务期限结构的影响因素是对债务期限结构进行管理的必要前提。在已有的研究中，关于公司债务期限结构的影响因素主要经历了3个研究阶段。传统的研究主要关注公司特征与债务期限结构的关系，例如公司的财务特征、所处行业、公司规模、经营质量等与债务期限结构的关系，强调公司应该选择与发展战略一致或保证自身价值最大化的债务契约[1-2]。之后的一些研究开始关注制度环境因素，如政府、税收、法律等对公司债务期限结构的影响，认为公司的债务期限结构是行为主体考虑客观制度环境约束条件下使价值趋于最大化的契约安排[3-4]。近期的一些研究主要探讨公司管理者或股权结构等公司内部治理因素与债务期限结构选择的关系。Du等[5]发现：当企业发展到一定规模需要扩张时，往往需要借助外部资金的力量。为了维持自己的控股地位，终极控股股东会倾向于选择债务融资，而放弃可能会导致其股权稀释的股权融资方式。……