基于回归分析的房地产行业永续债问题实证研究

张润君

青海民族大学，青海 西宁 810000

1 房地产行业永续债实证研究

本节采用实证研究的方法，分析发行永续债的房地产企业相比没有发行永续债的房地产企业的收益优势。

1.1 样本的选取和数据的来源

考虑到数据的可获取性，本文选取发行永续债券的8家房地产行业上市公司发行的永续债作为研究样本。本章利用了这8家公司发行永续债之后的2015-2017年的面板数据，采用跨时间纵向的研究设计，总共获得8家公司10个样本观测值，其中2015年1个，2016年1个，2017年8个。对照组公司的总资产介于样本公司总资产的70%到130%之间。此外，要避免收益异常的公司，收入异常的公司可能会对统计检验产生严重的影响，所以应该剔除。样本组企业与对照组企业按1∶6的比重配对，共选取了48家企业，并且采用这48家企业的2015-2017年的数据，获得了144个观测值。本文的研究采用的是面板数据，是指在时间序列上取多个截面，在这些截面上同时选取样本观测值所构成的样本数据。对于使用面板数据进行的研究，本文参考高倩样本选取的方法[1]。

1.2 研究假设

我们选取了以每股收益研究永续债融资的财务效果，通常来讲，以往的研究人员认为每股收益是一个基础性的指标，可以整体反映该企业的获利能力，也是估计股票价值的一项指标。永续债筹资虽然是筹资工具，并且与该发行企业利息抵税的收益相关，但可以在会计处理的时候计入企业的权益资本，相比股权筹资，不会分散股东对发行企业的控制权，且融资成本低于普通的股筹资，同时可以降低企业的财务风险，为企业提供资金支持帮助企业获得更多的收益即提高每股收益[2]。基于上述理论，在此出假设：发行永续债的房地产行业的企业每股收益高于没有发行的房地产企业。

1.3 变量设计

本节选取多元回归的研究方法研究来研究房地产企业发行永续债的财务效果，自变量为是否发行永续债，控制变量为影响每股收益的其他因素。本节研究的变量主要包含控制变量，自变量和因变量。

各变量的定义如下。

1.3.1 因变量

每股收益：每股收益是净利润除以总股数是公司每股可分享的税后的净利润，又称每股盈余，是指公司税后利润与股权总额之比。它是企业最重要和最全面的财务指标之一，用于衡量股票投资的价值。

1.3.2 自变量

是否发行永续债：因为要分析房地产企业发行永续债的行为对发行企业每股收益的影响，本文选取是否发行永续债作为自变量。若该房地产企业发行永续债，则自变量为1；若该房地产企业未发行永续债，则自变量为0。

1.3.3 控制变量

为了检验房地产企业发行永续债券是否能增加该企业的每股收益，有必要排除可能对测试结果有影响的其他变量。本文根据企业的具体情况以及以往的文献理论，选取了5个控制变量，并将其与是否发行永续债券一起纳入模型。

（1） 资产负债率

房地产企业的资本结构是影响该企业每股收益的一个重要的影响因素。衡量资本结构的最佳指标是该企业的资产负债率，它反映了企业的权益和债务的分布情况。

（2） 营业利润率

营业利润率通常是指营业利润与营业收入之比，通常代表这家企业在正常的经营活动中获得的收益占营业收入的比例，其中营业利润指的是营业收入减去各种成本费用之后的利润，是企业的每股收益的最直接的反映，营业利润率愈高代表企业每股收益愈好。

（3）利息支付倍数

利息支付倍数是反映企业的息税前利润与利息费用的比值，利息支付倍数愈高，企业还债能力愈好。房地产企业永续债的发行必然会对企业利息费用有一定的影响，然而息税前利润和利息费用又会对每股收益产生影响，所以利息支付倍数也会对企业的每股收益产生一定的影响。

（4）成本费用利润率

成本费用利润率是反映企业营业利润率的很重要的指标，具体是指每耗费一元成本费用可获得的利润，呈现出了经营耗费所产生的经营成果。企业的盈利能力也就是企业的每股收益，与成本费用利润率高低直接相关。

（5）资产报酬率

资产报酬率是指企业在一定的经营期间内的息税前利润与平均资产总额的比值，通常用来评价企业利用全部资产的获利能力，代表了全部资产获取收益的水平，全面反映了企业投入和产出的状况，所以说资产报酬率会对企业的每股收益产生影响。

1.4 研究方法

本章运用的是多元回归的模型和SPSS17.0的数据处理软件。具体的模型是：

其中，a为常量；

Y为每股收益；

X1为令虚拟变量，是否发行永续债；

X2为资产负债率；

X3为营业利润率；

X4为利息支付倍数为；

X5为成本费用利润率；

X6为资产报酬率。

1.5 回归结果分析

1.5.1 相关性分析

通过SPSS软件分析得到各个变量之间的相关关系，得到person相关系数如表1。

表1 变量之间相关性分析表

从以上相关分析系数表可以发现，自变量X1到X6之间，除了X3与X5之间的相关性系数为0.797，均有较强的相关关系，其他变量均不存在特别强的相关性关系，

1.5.2 回归结果分析

表2给出了回归系数表，由表可以发现在95%的置信区间下，各个变量显著性值P小于0.05，说明这些变量在回归模型中均是显著的，对因变量具有很强的解释能力。所以可以建立回归方程如下：

表2 系数a

2 结语

本文通过对房地产行业永续债发行公司的实证研究，发现房地产企业使用永续债融资的话每股收益优于未发行企业，所以说房地产企业使用永续债融资比其他方式融资具有一定的优势。