渗透率预示互联网股大调整（下）

卧龙

上回文章指出：一项新产品、新技术渗透率达到10%买入并持有至渗透率接近50%，然后卖出；等待大幅回落再买入，一直持有至市场渗透率达到90%时。这是渗透率长期投资法则，望读者谨记。1928年美国汽车渗透率达到90%，1929年美国股市见顶后大崩溃。在1928年卖出美国汽车股，可以躲过巨大的股灾。

互联网创始人罗伯特·泰勒（Robert· W·Taylor）生于1932年，就读于德克萨斯州大学奥斯汀分校，主修心理学，辅修数学。但其对电脑充满兴趣。毕业后被招入美国国家航空航天局（NASA），主管多笔科研资金。通过与工程师的交流，意识到电脑的巨大潜能。1962年，罗伯特·泰勒遇上利克里德（J·C·R·Licklider），后者的文章《在线人机通讯》描述了一个电脑与电脑互相连接的世界，罗伯特·泰勒受到极大启发。1966年，罗伯特·泰勒成为新的信息处理处（IPTO）处长。IPTO是美国高级研究计划署核心部门，主要任务是研究电脑。IPTO当时负责三个电脑研究项目，且此三个项目的通讯竟然是独立的——在罗伯特·泰勒的办公桌上，有三台电脑，每台电脑都连接着一个研究项目，因此罗伯特·泰勒很自然地想到为何不将它们连接起来。1968年，罗伯特·泰勒与利克里德合著《作为通讯装置的电脑》，文中系统地阐述了自己的构想及互联网的未来。1969年10月29日，加利福尼亚大学、洛杉矶大学及斯坦福大学实现了人类历史上第一次电脑联网通讯，互联网前身诞生。

现代互联网的发展，直到1994年一个美国电视主持人尚不知道“@”这个符号如何读，但1995年美国互联网渗透率达到5%。在此前后，大批互联网公司成立。1985年成立的美国在线（AOL），1992年于纽约交易所上市，募资6600万美元。网景（Netscape）成立于1994年4月，1998年11月被AOL收购。雅虎（Yahoo！）则成立于1995年3月，1996年4月12日上市，上市时首日总市值已达5亿美元，其1995年的营业额不过130万美元，亏损63万美元。亚马逊（Amazon，以最多生物种类的亚马逊河命名）1995年7月由杰夫·贝索斯（Jeff· Bezos）创办，1997年5月15日上市。谷歌（Google）则成立于1998年9月，直到2004年9月才于纳斯达克上市。1996年早期渗透率达到12%，冲破10%的关键水平，正如1914年时美国汽车渗透率。

1997年美国互联网渗透率上升至17%，1998年达到22%，1999年升至31%，2000年为44%，2001年达到50%。纳斯达克指数走势伴随着互联网渗透率的上升而上升。当时WinTel联盟正如日中天。以1986年低点开始计算，至2000年8月（纳斯达克指数2000年3月见顶），英特尔（Intel）股票价格自除权后的0.38美元劲升至75.81美元，最大涨幅199倍。同期微软（Microsoft）最大涨幅更高达657倍！互联网股上市后表现出色，亚马逊1997年上市后5月22日最低见除权后的1.31美元，到1999年4月27日已经升至110.6美元，12月9日最高到113美元，最大涨幅85倍。同期美国互联网股指数最大涨幅大约是7倍，纳斯达克指数涨幅则只有4倍多一些的水平。

2000年美国互联网渗透率44%，接近50%，而股市则已经见顶，距离前美联储主席格林斯潘1996年说的非理性繁荣又过去了4年，他一边说非理性繁荣一边放水防“千年虫”问题。市场由过度悲观转为过度乐观，投机大师索罗斯虽然狠批科网股泡沫，但旗下量子基金1999年四季度大量买入科网股。2000年至2002年美国互联网股指数下跌93%，跌破1996年开始时的起点。从图表中可见，1998年亚洲金融危机导致互联网股指数下跌，但此后则出现飚升——最低点至最高点涨幅超过6倍，这是真正的泡沫。纳斯达克指数2000年3月顶部5132点至2002年10月的1108点，跌幅约78%。

2001年美国互联网渗透率达到50%，但直到2014年，渗透率才达到86%。因此，2008年科网股跟随金融危机导致的股市暴跌与渗透率无关。不过，2017年一季度美国互联网渗透率达到89.4%。相信目前接近或已达到90%。股市异常兴奋，独角兽概念兴起，但美国新上市公司高达七成是亏损的。香港股市新股申购倍数是1997年“北京控股”IPO以来的最高水平。全球主要股市争相吸引所谓独角兽上市，完全反映了市场在第5浪所应有的放纵心理——可曾见2008年金融危机底部有哪一个交易所争相吸引独角兽上市？当前全球互联网渗透率达到51%，而主要互联网股的估值已经以万亿计。2015年中国互联网渗透率达到48%，在国内上市的网络股跟随股市出现股灾，腾讯、阿里巴巴及百度则因在美国上市逃过一劫（估值其时尚在合理水平）。但3年后的今日，腾讯业绩亦出现季度倒退，高达30多倍的市盈率已显得非常昂贵。腾讯大股东首次出售股票，足以证明对后市已不如从前般看好。

2009年3月以来，纳斯达克指数呈现一组非常清晰的5浪上升。道琼斯工业平均指数及标普500指数均走出类似的走势，道指更是接近1929年高位与2000年高位连线的百年阻力线，见顶信号已经呈现。2007年中国移动（00941.HK）最高见122.1港币，中国13.7亿人口亦无法挽救这个通信领域的巨无霸，尽管现时每年盈利过千亿，但股价仍未破顶。2015年4月最高触及106.3港币，但今年3月份创近年新低（自从铁塔公司成立后，中国移动服务愈来愈差）。不要以为互联网股可以逃避中国移动股价的厄运，地球是有万有引力的。

作为投资者，要先于市场而投资。我们要抛弃渗透率90%的行业，买入渗透率只有10%的资产。