企业生命周期视角下关联交易对上市公司并购绩效的影响研究

摘要：本文通过因子分析法建立主并企业并购绩效的综合得分模型，对不同生命中周期阶段的样本企业选择并购交易对象的关联程度分别进行实证研究。结果表明：关联交易程度对不同生命周期阶段的企业并购绩效的影响也不相同。

关键词：企业生命周期；关联交易；并购绩效

中图分类号：F832.48 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2018）004-0-01

一、理论分析及研究假设

企业的生命周期阶段一般分为导入期、成长期、成熟期和衰退期。导入期的企业通常不具有发生并购交易的需求和条件，故本文仅考虑成长期、成熟期和衰退期。

（一）成长期企业关联交易对并购绩效的影响

成长期的企业处于高速发展的阶段，这个阶段的企业资源相对较少，企业内部体系尚未完善，对于资源的融合能力较为缺乏，因此，这个时期的企业在进行并购交易时，无论是关联交易或是非关联交易，对主并企业的并购绩效都不能起到很好的促进作用。因此，本文提出如下假设：

假设H1（a）：主并企业处于成长期时，关联交易与并购绩效负相关。

假设H1（b）：主并企业处于成长期时，非关联交易与并购绩效负相关。

（二）成熟期企业关联交易对并购绩效的影响

结合成熟期企业的经营和财务特征，本文提出如下假设：

假设H2（a）：主并企业处于成熟期时，关联交易与并购绩效正相关。

假设H2（b）：主并企业处于成熟期时，非关联交易与并购绩效负相关。

（三）衰退期企业关联交易对并购绩效的影响

結合衰退期企业的经营和财务特征，本文提出如下假设：

假设H3（a）：主并企业处于成熟期时，关联交易与并购绩效负相关。

假设H3（b）：主并企业处于成熟期时，非关联交易与并购绩效负相关。

二、研究设计

（一）数据来源和样本选择

本文数据来源为国泰安数据库，选择2012年1月1日-2014年12月31日上市公司并购交易中信息传输、软件和信息技术服务业作为研究样本，实际需要的数据为并购前一年至并购后两年的数据，故数据实际跨度为2011-2016年。对初始样本进行如下处理：①剔除并购未成功的样本；②仅选择上市公司交易地位为买方的样本；③剔除数据有缺失的样本；④对于同一个公司在同一年内发生多次并购交易事件的，仅保留交易金额最大的样本；⑤选择交易金额在1000万元以上的样本；⑥剔除并购方为ST类别的公司样本。

本文借鉴姚益龙等（2009）对企业生命周期阶段的划分依据，对样本进行统计如下：成长期样本数量为28个，成熟期为30个，衰退期为31个。

（二）并购绩效综合得分模型的构建

1.并购绩效财务指标评价体系。本文从盈利因子、营运因子、偿债因子和发展因子四个角度建立财务指标评价体系。盈利因子包括资产报酬率X1、总资产净利润率X2、投入资本回报率X3；营运因子包括流动资产周转率X4、总资产周转率X5、股东权益周转率X6；偿债因子包括保守速动比率X7、现金比率X8；发展因子包括资本保值增值率X9、总资产增长率X10。

2.因子分析的适用性检验。本文对并购前一年、并购当年、并购后一年、并购后两年的样本数据分别进行KMO和Bartlett检验，结果表明：连续4年的KMO值分别为0.637、0.589、0.634和0.620。同时，Bartlett检验的值均比较大，且对应的概率均为0.000。因此，各年财务数据均适合进行因子分析。

3.公共因子提取及命名。对各年度的财务指标进行描述统计分析得出各年的旋转成分矩阵矩阵，进而得出得分模型，限于篇幅，文章未列出。

4.估计主因子得分。根据成分得分系数矩阵得出并购前一年各因子的得分函数，限于篇幅，文章未列出。

5.构建绩效综合得分方程。根据各年的因子的得分函数，结合解释方差贡献率中主因子解释比重，得出各年的绩效得分方程，限于篇幅，文章未列出。

三、实证分析

（一）成长期企业。运用SPASS软件对成长期并购绩效进行描述性统计，关联交易中，并购当年的企业绩效较并购前明显提高，但是并购后一年及并购后两年的企业绩效低于并购前一年的企业绩效，说明在短期内，关联交易与主并企业并购绩效正相关，在长期内，关联交易与主并企业并购绩效负相关；非关联交易中，并购当年、并购后一年、并购后两年的企业绩效均低于并购前一年的企业绩效，说明非关联交易与主并企业并购绩效负相关。另外，从企业财务风险的角度来说，关联交易相较于非关联交易，更适合成长期的企业。因此，本文通过统计分析得出以下结论：假设H1（a）不完全正确，仅有部分得以验证；假设H1（b）得以验证。

（二）成熟期企业。类比于成长期的分析方法，本文通得出以下结论：假设H2（a）得以验证；假设H2（b）得以验证。

（三）衰退期企业。类比于成长期的分析方法，本文通得出以下结论：假设H3（a）不完全成立，即部分得以验证；假设H3（b）得以验证。

四、研究结论

本文通过分析得出以下结论：成长期的企业，关联交易对主并企业并购绩效呈现先积极后消极的影响，非关联交易对于主并企业的并购绩效为消极影响；成熟期的企业，关联交易对主并企业的并购绩效为积极影响，而非关联企业为消极影响；衰退期的企业，关联交易对主并企业并购绩效呈现先积极后消极的影响，非关联交易对于主并企业的并购绩效为消极影响。

参考文献：

[1]周士元.关联交易对中国上市公司并购绩效影响的实证研究[J].经济研究导刊，2012（13）：57-58.

[2]陈少华，陈爱华.企业生命周期划分及度量方法评析[J].财会月刊，2012（27）：77-78.

[3]陈兴秀.上市公司并购重组经济后果实证研究——基于关联交易与非关联交易的比较研究[J].中国注册会计师，2015（1）：52-57.

作者简介：胡莞莞（1993-），女，汉族，河南洛阳人，会计学硕士，单位：长沙理工大学会计学专业，主要从事公司治理财务会计研究。