境外机构投资者对公司盈余管理的影响

伍茜

摘要：机构投资者是一种重要的外部治理机制，其作为专业的投资人介入上市公司对公司信息披露质量有一定影响。那么，境外机构投资者作为性质特殊的一类机构投资者，在我国上市公司治理过程中是否发挥了应有的作用？本文分析探讨了境外机构投资者对我国上市公司盈余管理行为的影响。研究发现，境外机构投资者能够在一定程度上抑制上市公司的盈余管理行为，在我国资本市场上起到了监督作用。本文的研究有利于深入了解境外机构投资者这一特殊主体在我国资本市场上的角色，对发展境外机构投资者积极参与公司治理，吸收借鉴国外先进管理经验，促进国内市场的规范和良性发展具有重要意义。

关键词：境外机构投资者；盈余管理

中图分类号：F275 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2018）004-0-01

一、引言

機构投资者在西方国家大规模兴起于20世纪80年代，此时的法律环境逐渐放宽，他们在这一时期开始不断扩大持股规模，成为英美等发达国家证券市场的重要力量。在我国，自2001年证监会提出“超常规发展机构投资者”后，机构投资者取得了飞速的发展，到目前为止，已经形成了证券投资基金、券商、合格境外机构投资者、保险公司、社保基金等多种机构投资者。由于我国机构投资者起步较晚，因此发展程度较西方发达国家而言有一定的差距。机构投资者在我国虽然发展得较晚，但是却十分迅速，机构投资者数量和持股市值均连年增加，以基金为首的机构投资者正逐步成为我国资本市场的重要投资主体，截至2016年底，在我国的A股流通市场共有专业机构投资者4400家，持股市值约3.3万亿元。

已有的研究大多表明，机构投资者是一种重要的外部治理机制，其对上市公司盈余管理行为具有一定的抑制作用。一部分研究将机构投资者作为一个整体进行讨论，而更多的研究将机构投资者类型进行了划分。由于机构投资者异质性的存在，把机构投资者笼统地作为一个整体并不能地得出正确的结果，而分类之后不同类型的机构投资者持股比例对盈余管理的影响表现出显著的差异。但在现有文献中，尚未有文章单独探讨境外机构投资者对我国上市公司盈余管理行为的影响，境外机构投资者在我国上市公司治理过程中所发挥的作用尚不明确。本文将通过数据分析得出境外机构投资者对我国上市公司盈余管理行为的影响。

二、境外机构投资者对公司盈余管理行为的影响

盈余管理程度通常用操控性应计利润来衡量，本文选取境外机构投资者持股的公司，并获取他们的机构投资者持股比例以及操控性应计利润数据。

境外机构投资者持股比例越大，公司盈余管理程度越低，说明境外机构投资者在我国公司治理的过程中发挥了积极作用，抑制了上市公司的盈余管理行为，提高了上市公司的治理水平。境外机构投资者治理作用的发挥主要得益于其专业能力和投资理念。

在参与上市公司治理的专业能力方面，境外机构投资者不仅具有强大的资金实力，而且具有丰富的管理经验和专业的投资技能。这是由于境外机构投资者通过严格的监管才可投资于我国证券市场，其资金和主体都有严格的要求，较高的准入门槛保证了境外机构投资者的优质性。相比于个人投资者，境外机构投资者具有较强的专业素养，能够迅速掌握上市公司各方面情况，进行充分评估后做出合理决策。

在投资策略方面，境外机构投资者坚持长期价值投资的理念，通过积极介入公司治理，获得长线收益。中小股东的投资规模一般而言比较小，参与公司治理监督公司管理层的成本比较高，在收益成本的权衡之下可能会选择用脚投票，而境外机构投资者投资规模较大，进行的是价值投资，选择利用丰富的管理经验监督上市公司可为自身带来更可观的收益，因此，境外机构投资者具有监督上市公司盈余管理的动机。境外机构投资者可通过参加股东大会、加入董事会等举措积极参与公司重要决策，对公司管理层加以监督，约束有损公司价值的各项行为。

三、结语

本文研究发现，境外机构投资者能够在一定程度上抑制上市公司的盈余管理行为，在资本市场上起到了监督作用。这表明，我国在资本市场的发展过程中引入合格境外机构投资者，达到了促进资本市场健康良性发展的目的。我国可进一步完善QFII制度，更好地利用境外资金，提高我国上市公司治理水平。

参考文献：

[1]薄仙慧，吴联生.国有控股与机构投资者的治理效应：盈余管理视角[J].经济研究，2009（2）：81-91+160.

[2]邓可斌，唐小艳.机构投资者真的有助于降低盈余管理吗？——来自中国上市公司混合与平衡面板数据的证据[J].产业经济研究，2010（5）：71-78+86.

[3]高雷，张杰.公司治理、机构投资者与盈余管理[J].会计研究，2008（9）：64-72+96.

[4]高群，黄谦.机构投资者持股对内部人控制与盈余管理关系的影响——基于中国上市公司的经验分析[J].北京工商大学学报：社会科学版，2010（2）：52-57+67.

[5]黄谦.中国证券市场机构投资者与上市公司盈余管理关联性的研究[J].当代经济科学，2009（4）：108-115+128.

[6]蒋艳辉，宋佳彬，李斐.机构投资者异质性与应计和真实盈余管理[J].华东经济管理，2015（8）：153-164.

[7]李善民，王媛媛，王彩萍.机构投资者持股对上市公司盈余管理影响的实证研究.管理评论，2011（7）：17-24.

[8]李延喜，杜瑞，高锐.机构投资者持股比例与上市公司盈余管理的实证研究[J].管理评论，2011（3）：39-45+70.

[9]李增福，林盛天，连玉君.国有控股、机构投资者与真实活动的盈余管理[J].管理工程学报，2013（3）：35-44.

[10]李争光，赵西卜，曹丰.机构投资者异质性与盈余管理[J].软科学，2015（7）：69-72.