全球债务水平高企值得警惕

文/田园 编辑/张美思

图2 新兴经济体各部门债务分布（单位：10亿美元）

图3 发达国家与新兴经济体债务占GDP比重（单位：%）

图4 IMF关于GDP的预测（单位：%）

国际货币基金组织（IMF）在4月发表《全球金融稳定报告》，就全球债务高企隐含的风险拉响了警报。报告称，过去10年里，全球公共债务和私人债务都大幅增加：当前全球债务总额已达164万亿美元规模，相当于全球GDP的225%，超过了10年前金融危机最严重时的水平。当前，在全球货币政策正常化和贸易摩擦双重打压经济复苏的形势下，全球债务水平高企增加了经济增长前景的不确定性。

2008年国际金融危机爆发后，扩张性财政政策与量化宽松的货币政策成为“主旋律”，这一政策组合在救助危机的同时，也造成了全球债务水平的加速上涨。根据国际清算银行（BIS）的数据，发达国家在危机前债务水平已经较高，10年来增长态势平稳，政府部门的债务增长速度略高（见图1）；新兴经济体的债务水平激增，非金融公司部门及家庭部门增速较快（见图2）。这正如IMF4月给出的最新结论：新兴经济体贡献了大部分的债务增长（见图3）。

根据IMF的预测，当前全球经济增长会保持稳定趋势（见图4），但全球债务水平，尤其是政府债务将在高位滞留，特别是作为全球经济增长引擎的新兴经济体及中等收入国家的政府债务水平，未来将继续上涨（见图5及附表）。这对于全球经济而言，并不是一个好的消息。特别是当下，债务水平高企与全球货币政策正常化、贸易摩擦等负面因素相互叠加，将使全球经济步入一个“脆弱”与“敏感”的区间：增长动能“摇摆”，宏观环境复杂，负面因素笼罩，市场情绪或成为未来全球经济长期发展的“定时炸弹”（在货币危机理论中，Morris & Shin〔1998〕提出了一个简单的博弈论模型，认为存在一个变量θ，可以代表经济基本面的总指标，其存在两个临界值：θgood和θbad。当θ＞θgood时，经济状况好到投机无从下手；当θ＜θbad时，经济糟糕到不需要投机也会崩溃；而当θ∈（θbad，θgood）时，该区间表现出“脆弱性”和“模棱两可”的特点，此时投机事件的发生纯粹是自我实现的）。

近期，代表市场情绪的一大指标VIX指数波动较大，且伴随抬升趋势（见图6），显示出全球市场情绪的波动。未来，各国需警惕经济增长或因债务水平牵制而“后继乏力”，更进一步看，还需严防债务风险集中暴露对市场情绪形成重大冲击，进而引发经济动荡。而解决债务困境的根本途径则在于高质量的经济增长。鉴于国际宏观环境日趋复杂多变，各国的政策制定者们必须站在全球高度，而不能拘泥于本国的情况，并关注本国与其他各国经济政策之间的相互外溢效应，共同致力全球经济的持续复苏；同时，还应加强预期管理，将预期管理作为稳定市场的重要抓手。

图5 IMF关于政府债务占GDP比重的预测（单位：%）

图6 VIX指数走势

IMF关于新兴经济体及中等收入国家政府债务占GDP比重的预测（%）