基于高频数据的中国有色金属期货市场量价关系研究

朱学红，张宏伟，钟美瑞，刘海波

(1.中南大学商学院，湖南 长沙　410083; 2. 中南大学金属资源战略研究院，湖南 长沙　410083;3.康佳集团股份有限公司,广东 深圳　518000)

1　引言

成交量、持仓量与价格波动的关系一直以来受到学者的广泛关注，通过量价关系的研究不仅有助于加深对金融市场结构的理解，了解信息流如何进入市场，如何传播以及信息流入市场的方式和速度[1]，而且能反映股票市场中的供求关系，判断和预测整个金融市场的走势[2]。期货市场上的价格波动是不易观察的隐性指标，而成交量、持仓量是易于观察的显性指标，交易者、套期保值者以及投机者可以通过观察成交量、持仓量的变化预测期货市场的价格波动，从而有效规避风险。同时量价关系的研究也可以使市场监管者和政策制定者更准确地评估市场的交易活动，为其进行有效的市场监管、趋势分析以及制定决策提供指导。因此围绕量(成交量和持仓量)与价(价格波动率)关系的研究具有重要的理论价值和实践意义。

围绕价格波动与成交量的关系，国内外进行了大量的研究。早在1973年，Clark[3]首次提出混合分布假说(MDH)，将成交量作为信息到达的代理变量。随后大多数的实证研究都证明了金融市场中成交量与价格波动之间具有正相关关系[1, 4-6]。近年来实证研究发现金融市场的量价关系更多的受其他因素的影响，如交易者的特征和类型[7-8]、波动率的特征[9-12]以及交易次数和订单流不平衡[13-15]等。基于高频数据，Chan和Fong[13]研究了已实现波动率与成交次数和平均交易头寸的关系。……