拟上市公司中“三类股东”身份适格性证成

李珊珊

摘要：在传统契约调整的框架下，“三类股东”因缺乏法律主体资格，在投资拟上市企业时“股东身份”遭受非议。在商事信托主体化的趋势下，“三类股东”依托SPV结构寻求组织法的调整，其作为短期机构投资者，在资本增值后通过上市实现退出而非谋求控制，因而信托受益权的流通性与IPO股权稳定的监管要求不具实质性冲突。为了避免“三类股东”身份的隐蔽性导致上市企业股权不清晰，证监会对“三类股东”实施穿透监管，有鉴于此，“三类股东”的股东地位应予确立。

关键词：三类股东；商事信托；股东资格；首次公开发行（IPO）

中图分类号：D922.287

文献标识码：A

文章编号：1003-9031（2018）04-0051-08

“三类股东”并非一个独立的法律概念，而是对以契约型私募基金、资产管理计划、信托计划形态存在的投资者的统称。“三类股东”在新三板被认为是适格的投资主体①，但在转投资首次公开发行（IPO）的企业时因股东身份不适格而遭遇清理。2018年1月，证监会明确新的审核口径，但被“三类股东”耽误最久的海容冷链（830822.OC）在新的审核口径下依然选择摘牌清理②。“三类股东”的股东适格性，依然是个值得探讨的话题。

2017年7月新修订的《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理细则》维持了新三板投资者“500万元”的高准入门槛，加之投资者准人的分层管理尚未实现，新三板市场资金流人不足。“三类股东”作为新三板存量资金的重要组成部分，主要流向在股转公司挂牌的优质企业，其占有创新层企业比重达55%以上，而其流向的基础层企业主要是高利润企业①。……