上市企业融资结构对经营绩效的影响研究

陈欣宜 余晴（西安交通大学经金学院，陕西 西安 710061）

一、引言

企业的融资结构是对企业各种资金来源及构成的描述，合理的融资结构能有效降低企业融资成本，增强企业融资能力和市场竞争力并提高企业的市场价值。自从20世纪50年代末Modigliani和Miller[1]最早提出著名的“MM定理”之后，企业融资结构问题的研究成为金融领域热门的课题之一。这其中最有影响力的理论之一是Myers和Majluf研究得出的优序融资理论[2]，理论认为权益融资会传递企业经营的负面信息，且外部融资需要支付很多额外的成本，因此企业融资通常会遵循内源融资、债务融资、股权融资的先后顺序。现代融资结构的其它理论还包括破产成本主义、税差学派和权衡理论等，它们都试图寻找一个最优融资结构，从而进行最优融资决策。

我国在融资结构方面的研究起步较晚，相关理论文献较少，且相比于发达国家的产权明晰、监管到位的资本市场，我国市场表现出不成熟、不规范的运作方式，同时由于我国债务市场发展还不够成熟，企业往往偏重于股权融资，一定程度上忽视了债务融资对企业发展的重要作用，导致我国大部分企业的融资次序和优序融资理论不同，因此建立在发达国家经验之上的研究模型可能并不适用于我国国情。

本文以国泰安数据库中2007～2016年十年来在上交所和深交所上市企业的相关数据为基础，在控制其他可能影响经营绩效的变量的前提下，分析融资结构对我国上市企业经济绩效的影响机制。……