证监会要有更大的勇气和担当

钮文新

经济界大咖9月中旬聚首北京，穿梭于中国经济50人论坛年会和中国发展高层论坛这两大会议之间，各种说法、观点、见解不绝于耳，但唯独听不到关于股市方面的声音。说来也怪，经济界顶级人物历来好像就有这样的习惯，很喜欢讨论汇率、利率改革问题，而对市盈率改革很少提及。

若问中国最大的金融风险是什么？相信很多人都会认为是杠杆率过高。谁的杠杆率过高？企业杠杆率过高。这也是所谓“结构性去杠杆”政策主张的核心要义。但问题的逻辑线不能到此为止。还要再问为什么中国企业杠杆率如此之高？我认为中国股市最基本功能10年来过于弱化，这是企业杠杆过高的主要原因。

说企业杠杆率高，无非是企业资产负债比率过高，也就是总资产当中股权资本（自有资本）占比过低，债务资产占比过高。要降低杠杆率，就要减少债务规模或增加股权资本。一般而言，通过延长企业债务期限可以适当缩减企业债务需求，但效果有限。如果强行收回债务，那企业资金链极易发生断裂，这样的做法不是降杠杆，而是“捅破企业杠杆率的风险”；所以，最有效也最直接降低企业杠杆率的方法就是增加企业股权资本。

如果股市长熊，10年来都无法在企业平衡资产负债比率方面发挥作用，导致企业只能通过不断增加债务谋求发展，那企业经营中所有的恶性循环都可能发生。比如资产负债比率越高，企业财务安全程度越低，债务成本也会不断上升，并蚕食企业利润率；……