私营企业的杠杆率为什么会提高？

何帆 朱鹤 李昕达

如果金融强监管和“宽货币、紧信用”的格局继续延续，叠加总需求继续回落，私营企业被动加杠杆的趋势会更加明显

2017年至今，中国全力推进防风险和去杠杆，总体杠杆水平得到有效控制。根据BIS提供的数据，企业部门杠杆率在2016年二季度之后持续下降，2017年全年下降6.1个百分点。2018年初至今，中国总体杠杆率继续保持稳中有降的趋势。

但在工业企业内部，不同所有制企业的杠杆率却出现了显著分化：国有工业企业杠杆率继续下降，但私营工业企业杠杆率却出现较大幅度的上升。这种分化引起了市场的广泛关注。为什么私营企业的杠杆率会提高呢？

一種解释是，国有工业企业去杠杆之后，给私营工业企业带来了更大的经营空间，提振了私营工业企业信心，于是它们开始主动加杠杆。遗憾的是，这种解释是难以成立的。

如果这种解释成立，那么我们应该看到一系列的证据。首先，如果是私营工业企业主动加杠杆，我们应该观察到其利润上升，成本下降，但事实是，私营工业企业的利润增速显著低于国有工业企业。2018年以来，国有工业企业和私营工业企业的主营业务收入增速均保持在10%左右，但国有工业企业营收增速持续高于私营工业企业。从利润率看，受供给侧改革提价和负债压力减小的利好，国有工业企业的利润率自2016年底出现稳步上升，由4%上升至近8%。私营工业企业近两年盈利水平没有明显改善， 2018年以来甚至略有下滑。……