制药类上市公司利润质量评价
——以HM股份有限公司为例

河南理工大学 高彦彬 阮非凡

一、引言

利润是一个企业赖以生存的基础，同时也是利益相关者做出决策的基础，然而以权责发生制为基础核算的会计利润往往用账面形式反映企业的经营成果，但事实上利润的高低与自身的获利能力并不完全匹配，只有能够转化为现金流的利润才是企业真实的收益[1]。由于企业可以自由支配并任意使用的是现金流而非利润，利润的高低与现金流的高低并不完全匹配，因此，管理者与投资者在进行决策时不能仅依据利润表中的利润，而更应将重点放在利润质量上。利润质量是否能够持续并具有现实的可能性是上市公司维持可持续发展的重要衡量因素[2]。通过分析企业的利润质量和对相应的指标进行核算，使得会计信息使用者可以全面了解企业利润的构成，进而客观评价公司的财务状况和运营情况，降低因信息不对称而导致的决策风险。HM股份有限公司是一家生物制药股份有限公司，自主研制生产国家Ⅰ类药物，利润质量对该公司未来可持续发展具有重要意义。从利润的组成结构方面来分析利润的质量，能够比较全面客观地对公司利润质量进行评析。本文基于以上观点从利润结构着手对该公司利润质量进行分析，对其未来可持续发展具有一定的指导和借鉴意义，同时对投资者进行投资决策有着重要的参考价值。

二、利润质量分析理论

（一）利润质量的概念

利润质量是利润自身价值的体现，利润的来源、利润的结构以及利润与企业经营活动的相关性，真实地再现了会计利润与真实利润的匹配度、现金的可支配性以及企业的财务状况[3]。目前来看，国内外学者尚未对利润质量概念进行统一的界定，较有影响的是1989年7月国际会计准则委员会发布的《关于编制和提供会计报表的框架》一文中对利润质量这样认定：会计报表应当提供对使用者进行决策有用的信息，即会计信息应是可理解的、相关的并且是可靠的，信息之间是相互可比的。因此，本文认为，利润质量应该是利润自身所反映的内在信息，主要是会计利润与真实利润是否一致和利润是否能及时转化成现金流，以及利润所体现的外部报告质量，重点强调利润表所反映的信息是否客观中立，以及利润表反映的信息是否及时并能够理解[4]。

（二）利润质量分析理论

利润质量分析应基于收入的来源方式、利润的构成以及现金流动情况，利润分析结果应能够真实体现出上市公司会计利润和真实利润的配比性[4]。利润质量的分析主要有以下层面：利润真实性层面、利润稳定性层面、利润的可变现性层面以及利润结构与资产结构的匹配性层面。（1）真实性是利润质量最基本的要求，也是利益相关者进行决策的基础，只有真实可靠的信息才是最有价值的信息。（2）稳定性决定了利润质量的高低，企业只有拥有稳定的财务基础，才能保证获利的稳定性，才能使得利润质量提高。（3）变现性是利润质量最核心的体现，利润并不完全能够转化成现金流，只有能转化为现金流的利润才是高质量的利润[5]。（4）利润结构与资产结构的匹配程度很好地体现了企业未来的可持续发展情况。

三、HM股份有限公司利润来源结构透视

HM股份有限公司作为一家药业公司，主要研制、生产并销售生物制品，未来几年内，公司将逐步向市场上投入多个具有自主知识产权的新型产品。本文选取HM股份有限公司为例展开研究，以该公司2014—2016年的资产负债表、利润表、现金流量表中的相关数据为基础，对该公司近三年的利润质量做出评析。

企业利润主要由下列三方面构成：经营活动产生的利润，即经营利润；对外投资产生的利润，即投资收益；营业外活动产生的利润，也就是营业外收入。其中：经营利润=营业收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用。

由上式得出的结果直接反映了公司当期进行经营活动产生利润的数额。另外，从利润表中还可以直接查得“投资收益”和“营业外收入”这两项数额。

经营利润、营业外收入以及投资收益与利润总额的占比情况与公司当前业务活动是相匹配的。经营型企业主要从事商品销售以及劳务的提供，因此经营利润是该类企业利润的核心部分，能够给企业带来稳定并持续的利润；营业外收入是不经常发生的，应是该类型企业的辅业，因此在利润总额中的占比不应很大；而相对于那些非持续性、具有偶然性的营业外收入来说，对外投资给企业带来的收益具有不确定性，其占利润总额的比例也应很小[6]。

HM股份有限公司2014—2016年利润来源结构如表1所示。

由表1可知，HM股份有限公司2014—2016年度的经营利润在利润总额中所占的比例分别是79.21%、101.72%、91.16%，出现了较大幅度的波动，但2015年和2016年较2014年都有所增加且后两年的经营利润与利润总额的占比超过了90%，是利润总额的重要构成部分；投资收益在利润总额中占比连续上升，分别为5.77%、7.40%、10.14%，但对利润总额的构成影响较小；营业外收入在利润总额的占比逐年降低，分别为12.64%、2.25%、0.34%，并且前两年占比变化较大，对利润总额的构成影响不大，处于从属地位。从以上结果来看，以经营活动为主的HM股份有限公司，在2014—2016年间公司利润来源结构较为合理，质量较高。

四、HM股份有限公司利润结构与资产结构匹配性分析

（一）经营资产、投资资产以及经营利润、投资收益的匹配性分析

表1 HM股份有限公司2014—2016年利润来源结构单位：元

投资资产=交易性金融资产+持有至到期投资+可供出售金融资产+长期股权投资

经营资产=总资产-投资资产

HM股份有限公司2014—2016年利润结构与资产结构匹配性如表2所示。

由表2可知，HM股份有限公司的经营资产占总资产中的比例都高于80%，相对来说经营资产位于主要位置，投资资产位于辅助位置，而且在2014—2016年这三年的利润中，经营利润占主要成分，符合HM股份有限公司以经营活动为主的战略规划。由此可得，HM股份有限公司资产结构与利润结构有较好的匹配性，利润结构质量相对较高。从HM股份有限公司2014—2016年的利润来源结构以及利润结构与资产结构的匹配性来看，其总体发展以经营业务为主。

（二）经营资产与投资资产获利能力分析

经营资产报酬率=（经营利润/经营资产）*100%

投资资产报酬率=（投资收益/投资资产）*100%

HM股份有限公司2014—2016年经营资产报酬率和投资资产报酬率最终结果如表3所示。

从表3可得，HM股份有限公司2014年投资资产报酬率高于经营资产报酬率，说明2014年HM股份有限公司通过对外投资获得利润的能力要强于通过内部经营资产获得利润的能力。2014年权益法核算的长期股权投资收益为负（无对应的现金流），是利好现象，是信托资金收益较大导致的结果。而2015—2016年两年，经营资产的报酬率都高于投资资产报酬率，说明从2015—2016年，HM股份有限公司经营资产创造利润的能力要比投资资产创造利润的能力强。投资资产报酬率在这三年波动幅度较大，说明HM股份有限公司在2014—2016年对外投资创造利润的能力不稳定。

表2 HM股份有限公司利润结构与资产结构匹配性单位：元

表3 HM股份有限公司2014—2016年资产获利能力

五、HM股份有限公司利润结构与现金流量结构匹配性分析

由于利润并不一定能转化成现金流，高利润并不代表着高现金流，因此，评价利润质量的高低应以利润转化成现金流量的能力为基准。

在对经营利润与经营活动现金流量匹配性进行分析时，由于经营利润是按权责发生制原则编制的，而经营活动产生的现金净流量是按收付实现制原则编制的，两者的编制基础显然不同，因此不具可比性。为了能够对二者进行对比分析，需要对经营利润做出相应的调整，使二者口径一致，具体调整如下：

同口径经营利润（收付实现制）=经营利润+无形资产摊销+财务费用+固定资产折旧-所得税费用+长期递延资产

一般来说经营活动产生的现金净流量与同口径经营利润两者的金额应基本一致，因为只有当二者金额一致时经营利润才能很好地转化为现金流，此时的利润质量也较高。HM股份有限公司2014—2016年同口径经营利润与对应的现金流量如表4所示。

从表4的后两行明显看出，2014—2015年HM股份有限公司的同口径经营利润都低于经营活动现金净流量，在2014年差距相对较大，而2016年出现同口径经营利润大于经营活动现金净流量的现象，同口径经营利润在这三年持续增加，而经营活动现金净流量在2016年有所减少，说明HM股份有限公司的利润在2016年未能很好地转化成现金流。

HM股份有限公司2014—2016年存货周转天数、应收账款平均收账期、销售现金比率数额如表5所示。

正常情况下，存货周转天数与应收账款周转天数（应收账款平均收账期）呈反向变动，存货周转天数的增加说明企业的赊销政策变严，此时的应收账款平均收账期应变短。从表5可以看出，HM股份有限公司2014—2016年存货周转天数在2015年有所减少，在2016年有所增加但幅度不大，应收账款平均收账期在这三年变化不大，说明销售政策在2015年相对紧缩，2016年又趋于宽松。可以看出HM股份有限公司2014—2016年的销售现金比率逐年下降，可得其销售回款效率不断降低。

表4 HM股份有限公司2014—2016年同口径经营利润与相应现金流量单位：元

表5 HM股份有限公司重要流动资产相关指标

六、结论与建议

（一）结论

本文主要从三个方面对HM股份有限公司2014—2016年的利润质量进行了详细分析。就利润来源结构来看，HM股份有限公司是以经营活动为主的经营模式，经营利润是公司利润的主要来源，符合公司的经营战略；利润结构与资产结构的匹配性方面，经营利润与经营资产都占比较大，与公司的经营主导型战略是一致的；利润结构与现金流量结构匹配性方面，公司经营利润未能很好地转化为现金流。总体来说，HM股份有限公司利润来源结构较合理，利润结构与资产结构匹配性较好，但利润转化成现金流的能力不足，这是值得重点关注的。

（二）建议

从以上分析可得，目前HM股份有限公司的资产结构较为合理，盈利质量相对较高，但该公司利润变现能力较差，对外投资获利能力不稳定，公司面临着一定的风险，因此，HM股份有限公司应制定合理的销售政策，优化内部经营战略，增加研发投入，提高产品的竞争力。首先，应强化主营业务。主营业务是公司利润的主要来源，是影响企业利润成长性的关键性因素，而其他业务收入、营业外收入不具有持续性、稳定性，对利润的贡献具有不确定性，因此，公司应将重点放在能产生持续利润来源的经营业务上，扩大经营业务规模。其次，夯实资产质量。由于HM股份有限公司是以经营活动为主，而经营资产是创造经营利润的主力，应占总资产相当大的比例，因此，公司应合理扩大经营资产规模，使其能够产生丰富的利润流入。最后，HM股份有限公司应提高对现金流的管理策略与方法，合理选择投资项目，增强风险意识，加强应收账款的管理，完善资金管理制度，提高公司收取现金的能力，同时提升利润转化为现金流的能力，从而更好地实现公司的发展目标。●