供需偏紧助力原油价格维持坚挺

文/张强 编辑/张美思

原油在基础能源中有着特殊地位，其价格主要由供需格局决定。但较为特殊的是，原油的供需格局在很大程度还受到各主要产油国自身阶段性状况以及相互之间博弈结果的影响。从原油的供需基本面分析，结合主要产油国的情况变化，笔者认为，下半年的国际原油价格有望继续维持坚挺。

上半年：“OPEC+”减产超预期

回顾2018年上半年，国际原油价格大幅上涨，核心原因是产油国联盟的超预期减产。2017年1月起，石油输出国组织（OPEC）和俄罗斯等非OPEC国家首次成立减产联盟“OPEC+”，分别承诺减产120万桶/日和60万桶/日，减产总量约为全球原油总消费量的1.8%。减产的初衷，一方面是为了对冲页岩油增产的影响，以缓解全球石油的供需不平衡；另一方面，是为了降低全球高企的原油库存，以最终实现抬升国际油价的目的。从执行效果来看，上半年“OPEC+”的主动减产和被动减产，使得减产计划整体上超额完成。

其中，产油大国沙特的减产执行率始终维持在100%以上，4月份减产执行率达到132%；俄罗斯2018年减产执行率保持在82%以上，继续维持着2017年年中以来的高减产。除去主动减产，OPEC国家中的委内瑞拉以及非OPEC国家中的墨西哥，由于自身油田产量原因，被动执行了较高的减产执行率。其中委内瑞拉5月减产执行率已经达到711%，墨西哥减产执行率达到了300%左右。

在此种态势下，原油库存和油价均达到了减产设定的目标：2016年减产协议制定之际，OPEC提出减产的阶段性目标是将OECD商业原油库存降至5年均值以下，从目前情况看，该目标已经阶段性达成；同样，在2017年年初，OPEC曾口头表示减产的目标油价是60美元/桶，而当前的油价已接近80美元/桶。过快增长的油价引发了美国的担忧，特朗普在推特上公开谴责OPEC推高了油价。

下半年：供需格局复杂、整体偏紧

展望下半年，笔者认为，原油市场状况相对于上半年来讲更为复杂，值得进行深入分析。

需求端 ：下半年或逐步增长

根据国际货币基金组织（IMF）做出的预测，2018年全球GDP增速将达到3.9%。而经济的快速增长，有望持续拉动原油需求。OPEC、美国能源信息署（EIA）和国际能源署（IEA）三大机构对下半年原油需求增速预期略有分歧，分别为160万桶/日、177.5万桶/日和135万桶/日。连最为保守的IEA，其预计的2018年全球原油需求也达9918万桶/日，增长146万桶/日。其中，第二季度预计为9909万桶/日，第三季度预计为9931万桶/日，第四季度预计为10016万桶/日，显示下半年原油需求将稳步增长。

从季节性因素来看，在正常年份，下半年的原油需求一般会高于上半年。其中，第三季度的驱动因素来自于驾驶旺季，以及夏季发电用油需求的增长。以沙特为例，每年夏季的6—9月，直接燃油发电需求会增长至65万—90万桶/日。第四季度的需求驱动因素，则来自于冬季取暖用油的需求增长。

供给端：不确定性下仍或趋紧

主要产油国及地区的形势较上半年有了一定的变化，导致原油的供给端形势具有一定的不确定性，但整体仍或趋紧。

其一，“OPEC+”决定增产，沙特为主力。受到原油价格持续上涨的影响，6月22—23日，“OPEC+”经过多方协商，正式提出增产，但在增产数量上并未达成一致意见。根据OPEC的会议公报，自2018年7月开始，OPEC将致力于将减产执行率从152%降低至100%。按照原120万桶/日的减产额度，则OPEC12国7月开始的增产量需达到62.4万桶/日才能达到100%的目标。而OPEC与非OPEC的联合公报显示，减产联盟将合力使减产执行率从147%降至100%。按照减产联盟原180万桶/日的减产额度，则7月开始的增产量需达到84.6万桶/日才能实现100%的目标。

事实上，“OPEC+”内部对于增产存在较大分歧。沙特和俄罗斯坚决主张增产，而伊朗的态度则较为消极。因为伊朗长期以来遭受美国的经济制裁，当前经济过于依赖原油出口，他们担心增产或引发原油价格下跌，进而对自身经济造成打击。而下半年的增产计划，预计增量主要来源于沙特。

IEA估计，5月底时OPEC成员国的备用产能为340万桶/日，非OPEC的备用产能则不超过33万桶/日。在OPEC所持备用产能中，沙特占了几乎三分之二（202万桶/日），持有较少量备用产能的国家有：伊拉克（33万桶/日）、阿联酋（33万桶/日）和科威特（22万桶/日）。在非OPEC产油盟国的备用产能之中，大多数都在俄罗斯（约25万桶/日），其他国家的可用备用产能若非很少就是挂零。因此，沙特将是增量的主要来源。特朗普也一再要求沙特增加200万桶/日的产量。

其二，美国原油产量增速放缓。上半年，美国原油产量增速依然迅猛，为2015年以来产量增长最快的年份。6月中旬，美原油产量达1090万桶/日，全年产量有望达到1080万桶/日。但从贡献了美国上半年一半的原油产量增量的页岩油核心区块Permian（二叠纪）地区的情况来看，下半年美国的原油供给增速或有所放缓。

首先，Permian地区的钻井数的增长已经开始减速。因此，下半年Permian地区的原油产量增速很可能将出现放缓。其次，中期运输瓶颈将限制页岩油的供给。当前Permian地区管道运能基本满负荷，预计到2019年下半年管道运能才基本能与Permian地区产量形成均衡。因此，管道运能缺口或将持续1年到1年半左右，且随着产量增长，管输缺口存在持续扩大的趋势。由于产量大增，运输瓶颈所导致的原油库存上涨使得Permain的区域集散地Midland（米德兰）地区的油价，对WTI原油期货的定价点——俄克拉何马州Cushing（库欣）地区的油价的贴水开始快速走阔，5月上旬一度贴水近13美元/桶。

从目前美国国内的价差结构来看，Midlan的原油会优先选择美湾作为目的地而尽量避免流向Cushing，这又会进一步加剧管输瓶颈。如果Permian地区的油价与Cushing地区的油价价差持续拉开，Permian地区厂商将无法充分享受到产量增长带来的利润，而且随着产量的增长，利润增长将边际递减，因此可以推测，Permian地区厂商或不会大幅增产，其产量增长将受到管道运能的限制。

其三，委内瑞拉产量或大幅下降。作为世界上原油储量最为丰富的国家，委内瑞拉因国内经济危机和债务问题、外部受美国政府制裁等，对石油产业投资严重不足，导致原油产量大幅下降。截至7月中旬，委内瑞拉的原油产量已经降至139万桶/日的历史低位，相比2016年10月的基数减产量达到67.5万桶/日，减产执行率高达711%。目前，委内瑞拉活跃石油钻机数已经下降至28座，接近2002年石油工人大罢工时期的低点。在5月马杜罗连任委内瑞拉总统后，美国以及欧洲等西方国家均表示将实施进一步制裁。因此，预计未来委内瑞拉的原油产量或将进一步下降，短期内无回转的可能。

其四，伊朗原油出口可能降至零。2018年5月8日，美国单方面宣布退出伊核协议，并重启对伊朗的制裁。根据不同的行业与领域，美国设置了90天与180天的过渡期，制裁措施将在过渡期结束之后正式开始。届时美国将恢复制裁伊朗国家石油公司以及其他多家能源企业，同时伊朗航运业与金融机构将面临制裁。美国国务院一位高级官员7月份在新闻发布会上表示，其目标是通过将其原油出口收入减少到零，来加大对伊朗政权的压力。但如果美国达成了既定政策目标，将伊朗原油出口降至接近零，受影响的原油供给将达到最少100万桶/日的水平。倘若事态全面恶化，中东地区爆发局部冲突，波斯湾原油通道受阻，那么受影响的原油供给范围将有可能扩大到整个中东地区。理论上，沙特和其他国家有足够的备用产能；但一旦动用，全球市场将只剩下不到100万桶/日的备用产能来应付所有其他的突发状况。有的分析师甚至认为，制裁伊朗措施会基本上用光全球所有的备用产能，导致全球油市出现像1973—1974年及1979—1980年两次石油危机那样的吃紧局面，从而给油价带来上行支撑。

综上，下半年的原油市场仍有很多不确定性，特别是供应端的情况变化会较大，但整体上呈现相对偏紧的态势：尽管OPEC将实施增产，但委内瑞拉产量依然持续下降，且美国对伊朗的制裁幅度超预期。根据三大机构的平衡表推算，下半年全球原油总需求将超过10000万桶/日，总供给为9990万桶/日，供需缺口为20万桶/日。偏紧的供需格局将对油价提供有利的支撑。预计下半年油价将维持坚挺的局面，并有望继续冲高。而根据笔者的测算，下半年国际原油价格的运行区间应在75—85美元/桶。