进出口企业汇率风险分析与管理

高丹

摘要：随着人民币汇率制度改革不断推进，过去长时间的较为固定且单向升值的人民币汇率已经难以维持，人民币汇率弹性不断加大，汇率走势呈现双向波动，扩大增幅的新常态。这种态势将使我国涉外企业的经营活动与投融资活动面临更大的不确定性，本文基于不同角度分析汇率风险对企业价值的影响，分析比较金融对冲与经营对冲的风险管理效果，从而为我国进出口企业汇率风险管理提供参考思路并提出相应建议。

关键词：进出口企业；企业价值；汇率风险；风险管理

一、引言

近年来，国际政治经济形势越来越复杂，人民币与各国货币之间的汇率呈现常态化的双向波动且波动区间不断扩大，若缺乏有效的风险管理策略，汇率变动的风险将对我国进出口贸易造成很大冲击。我国出口企业以中低端制造业为主，主要依靠价格优势进行国际竞争而且可替代性较高，价格需求弹性较大，由汇率弹性理论可知，汇率的波动通过价格效应进而引起需求数量变化，本币升值对我国出口企业的经营业务将十分不利。而进口业务需求更多体现为刚性需求，价格弹性较小，在人民币贬值时进口企业的成本将大大增加。因此，汇率的变化对我国进出口企业财务与经营状况的影响非常显著，如何减轻汇率变化对企业运营以及价值的冲击、更好的适应汇率频繁而双向的变动是企业必须重视的问题。

倪庆东、倪克勤（2009）研究发现中国制造业的外汇风险暴露敞口与受人民币贬值带来的负面影响整体高于其他行业；冯帆、黄翌飘（2016）基于对我国制造业上市公司的实证检验证明外汇衍生品对冲对公司价值提升的有效性；郭飞（2014）通过案例分析证明了风险管理实现资产保值与升值的可能性。本文将简析我国进出口企业面临的外部环境，基于不同角度分析汇率风险对公司价值产生的影响，在此基础上提出汇率风险管理的方法，通过金融对冲、经营对冲以及其他新途径来更深入、多元化的将企业面临的汇率风险分散、规避与转移，并最终实现公司价值稳定。

二、汇率风险及其对企业价值的影响

汇率风险，又称外汇风险，是一定时期内经济主体在不同种货币之间进行兑换时，由于未知的汇率变动而造成经济主体意外获得收益或承受损失的不确定性。近年来，我国经济的发展与世界经济市场的联系日益密切，国内外资源优势互补也加大了国际贸易交易需求的不断扩大，我国企业在对外进行交易来往时，其日常经营活动必然带动着国际资本的流动，也不可避免的伴随大批以外币表示的现金流以及债权债务关系的积累，从而使企业存在大量外汇风险敞口。本文以公司价值为研究对象来探讨汇率风险对企业影响的具体途径。

（一）交易时间跨度中现金流的折算

在企业对外贸易交往中产生以外币标价的交易业务时，由于从签订协议到完成收付结算的时间差中汇率可能发生变化，使交易产生的现金流价值不确定，进而引起交易风险。这种风险产生的关键在于交易达成到收付结算之间的一个时间差，是最普遍且受关注的一种风险，并且最终将于资产负债表中表现出其损失或收益。例如，我国A出口公司于2017年3月4日与国外B公司在对外销售业务中，签订一笔以美元计价交易价格为10美元的协议，并且约定以货到付款的方式进行结算。因此A公司的会计账本中按当日6.75的汇率折算为67.5万元人民币记录在册，5月1日A公司收到来自B公司购买这批货物的10万美元款项，而当日汇率为6.65，则在资产负债表上A公司出现1万元的损失。所以，在以外币计价的交易过程中，人民币升值将使本国企业发生损失；反之，人民币贬值将使本国企业将得到意外收入。

（二）会计报表中公司账面价值的折算

企业制作会计报表时将功能货币（指企业营运时所使用的各种货币）折算成记账本位币（指编制财务报表时使用的报告货币，即本币）的过程中，公司的账面价值因为汇率的波动而产生损失的风险，也称会计风险，该风险将给企业的预期经营带来不确定性。具体来说，该风险表现为企业在交易记账日与期末折算日两时间点汇兑成记账本位币的差额，按照会计准则，这个差额将被处理为财务费用，这将影响企业当期现金流与财务状况，因此会计风险实质上是一种账面上的损益，而非公司直接的实际损失。例如，我国进出口公司在国外设立分公司甲，甲公司年初银行账户有100万美元，年初编制会计报表使用汇率为6.88则账面资产显示为688万元人民币。而期末编制综合报表时，汇率变为6.78，则账面资产为678万人民币，显示为该公司一年内损失10万人民币，但实际公司并未动用这项资金，这就是汇率波动为企业账面价值带来的不确定性。

由于会计风险并不涉及到公司实际利益，所以很多企业会忽视此类风险的存在，但在现实的不完美市场中，会计报表所反映的企业经营、财务等信息状况，会极大的影响到股东以及市场对企业未来价值的预期，从而对企业的融资以及交易谈判地位将产生不利影响，间接的对企业价值产生潜在影响，因此不可忽视。

（三）对企业长期经营的冲击

汇率的波动还可以一种长期潜在的方式影响企业未来一段时期内收益或现金流的变化，对企业的经营造成严重影响，带来经济风险。汇率变化通过影响企业产品成本、价格、现金流量、市场地位等给企业未来发展造成潜在损失。经济风险对进出口企业的威胁是长时期内潜移默化的，因为经济风险主要是影响整个行业的经济环境，其作用效果难以直接预测。

三、进出口企业汇率风险管理策略分析

进出口企业的交易现金流、以外币计价的资产、境外债权债務以及境外设立的子公司等都存在明显的外汇风险敞口，为有效的降低汇率风险给企业价值带来的不确定性损失，管理者需要结合金融对冲、经营对冲的多元化风险管理策略才能有效的将风险分散、规避与转移。

（一）金融对冲

金融对冲策略主要是通过运用外汇衍生品市场上的外汇远期结售汇、NDF售汇、汇率期权组合、货币掉期对公司未来现金流进行套期保值，从而达到缩小外汇风险敞口的目的。金融对冲的外汇衍生工具主要有以下几种：

1.外汇远期合约

外汇远期合约是银行与企业签订在未来某一时刻或时期按约定的币种、金额、汇率等为企业办理结售汇业务，从而锁定企业未来收付外汇的换汇成本与金额，提高企业财务预测未来成本与收益的准确性。公司可根据未来现金流收付的方式不同选择固定期限外汇远期（适用于确定未来交易时间且一次性收付的交易）、择期外汇远期（适用于时期内某一天的一次性交易）与均价外汇远期（适用于未来有持续、稳定现金流的收付款）等远期合约品种，但在规避风险带来的损失的同时，也规避了风险带來的不确定性收益，即有一定的盯市损失。

2.外汇期权与期权组合

外汇期权合约是期权买方通过支付一定期权费，获得在未来某一时刻或时期内按当时市场价格买入或卖出一定数量外汇的选择权。企业可根据资金的收付情况、汇率走势预测与风险偏好选择不同的期权或期权组合来将外汇风险控制在可接受的范围内或消除。目前我国金融机构提供的期权品种主要为每一时刻交易的欧式看涨或看跌期权、比率期权、区间型期权与差价期权等。期权可以锁定交易成本，并在规避汇率不确定性带来的损失的同时保留了其可能带来的额外收益，因此不存在盯市损失。但期权本身具有杠杆效应，所以企业在使用期权与期权组合时应谨慎操作，以降低资产波动性为企业运营提供文件的财务状况的目的进行套期保值的风险控制，而非以盈利为最终目标放大风险进行投机。

3.掉期或互换

外汇掉期交易是指交易双方按照约定在一定时期内相关交换相同价值资产的交易行为，据标的物可分为外汇掉期、货币掉期与利率掉期。外汇掉期为以一种货币交换另一种货币，并在未来约定时期以约定价格反向换回同等数量的原始货币，相当于同时买卖金额相同，交易日与汇率不同的交易，实现外汇持有期限的调整并锁定折算价格。外汇掉期一方面可进行期限调整，另一方面还可以与其他投融资产品一起灵活运用，解决资金错配、降低融资成本、保证外汇资产收益等对企业的汇率风险与利率风险同时进行管理，此外，外汇掉期的使用也存在一定的盯市损失。

（二）经营对冲

考虑到汇率变动对企业经营的影响以及当前贸易环境的复杂多变，仅仅依靠金融衍生工具来对抗汇率风险的冲击并不足以完全抵御企业自身经营业务可能面临的经济风险，因此，需要在金融对冲的同时调整经营策略，达到更多元化、深层次的风险规避。经营对冲的方式主要有以下几个方面：第一、利用自身谈判地位，在签订交易合约时指定对自己有利的条款（如交易时间、交易币种、付款方式等）将汇率风险转嫁给客户；第二、通过调整经营业务来降低、分散企业所面临的汇率风险。经营活动中对原材料选地、劳动产地以及销售地区、广告策略等进行调整，尽量分散风险，并缩小外汇风险敞口。同时，提高企业自身核心竞争力，降低商品的价格弹性，从而增强自身抵御汇率不利变动对企业经营收入带来的不确定性损失；第三、通过配对借款等财务管理降低企业的汇率风险。将财务管理与经营管理相结合，利用海外债务与外汇衍生工具对外汇风险敞口扎差使企业财务状况更加稳健，通过信息传导增强市场以及融资机构对企业未来利好的预期，进而一定程度上可降低企业负债的财务成本、融资约束条款并增加投资机会，最终为企业价值带来稳定与增长。

（三）汇率风险管理效果汇总

金融对冲与经营对冲是企业汇率风险管理主要途径。金融对冲可有效稳定外汇收入，经营对冲则通过增加企业的盈利利润来提高企业价值。有效使用经营对冲策略对企业的谈判能力、外汇资产与收入以及国际化程度都有更高的要求，因此对于大型跨国上市公司经营对冲策略效果更显著。

短期内企业通过远期结售汇与NDF锁定未来现金流入流出时的汇率，结合货币互换、海外贷款可锁定融资成本，从而缩小外汇风险敞口、降低公司价值对汇率的敏感度，有效降低交易损失与折算损失并提高公司价值；中长期的汇率风险管理通过外汇衍生工具与经营策略的结合降低破产成本、代理成本、改善公司资本结构、扩大融资币种、渠道与投资、增加公司税盾效应、提高公司国际化程度等公司间接提高公司价值。

四、我国涉外企业汇率风险管理问题与建议

现如今国际政治经济形势日益严峻，涉及对外贸易的企业面临比以往更复杂多样的不可控风险，我国人民币的国际化进程、资本对外开放程度、“一带一路”政策等为企业引进来与走出去提供了更多的便利，但我国外汇市场的发展程度、进出口企业外汇风险管理意识以及经验能力却远远跟不上贸易规模的发展程度。为了加强我国进出口企业汇率风险的有效管理，下文将从企业、市场以及政府机构三个方面提出建议：

（一）进出口企业加强风险管理建设

进出口企业的管理应注意以下几点：一是重视汇率风险的规避，提高企业自身汇率风险管理水平；二是对汇率风险进行分类管理。对于短期汇率风险管理，使用金融衍生工具可起到较好的规避效果，但要防止衍生品使用不当或过度投机；经验风险属于长期风险，通过人民币计价的结算方式、在多个国家进行采购与销售，设立境外分支机构等方式可有效规避长期汇率风险；三是加强企业竞争能力、议价能力，在合约中对结算方式、币种选择等方面的条款更有话语权，从而在对汇率风险转移时有更多可供选择的渠道。

（二）外汇衍生市场与金融机构对实体经济的服务

一方面，我国外汇衍生品市场还不够成熟，当前我国外汇衍生工具品种主要有远期结售汇业务、NDP（离岸人民币无本金交割远期汇率交易）、掉期业务以及银行间外汇衍生品等，应该创新开发更多服务于非金融企业的避险品种，以更好的促进并辅助实体经济发展；另一方面，金融机构尤其是商业银行作为市场参与主体的重要组成部分，应充分利用自身信息人才等方面的优势，增强服务意识与竞争意识，为我国进出口企业提供更多的咨询服务并创新贸易结算模式，在增加商业银行收入来源的同时，也为企业的涉外业务提供更多便利支持。

（三）政府部门改善市场环境

政府机构应完善外汇衍生品市场上制度、法律法规、会计准则、信息披露制度以及监管等方面的配套建设，从而更好的推动外汇市场与外汇衍生品市场的治理与发展，也为企业进行风险管理策略提供更多选择空间。

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