网络治理机制演化与内部资本市场功能升级
——基于中石油集团公司的案例分析

张功富（教授），张永旺

资本配置效率问题一直是经济学家关注的热点，近年来企业集团内部资本市场的资本配置效率问题受到了财务学界的高度关注。新制度经济学理论认为，企业是一系列契约的联结点，是契约联结的网络。而企业集团一般是由多个企业组成的企业联合组织或企业群体组织，因而是由更多契约联结而成的一个更为错综复杂、庞大的网络。网络内部各个节点的布局及节点之间信息传递的效率等都可能影响企业集团内部资本市场的运作效率。然而，现有文献主要从多元化程度[1]、产权性质[2][3]、大股东控制[4]、管理层激励[5]等视角实证检验企业内部资本市场效率的影响因素，鲜有文献考察企业集团网络治理机制对内部资本市场功能发挥的影响。

因此，本文通过理论分析构建了一个将网络治理机制与内部资本市场联结起来的研究框架，即“战略导向调整→网络治理机制演化→集团内部资本市场运作→内部资本市场功能扩大并升级→实现企业集团价值最大化”。基于该研究框架对中石油集团公司的网络治理机制演化与其内部资本市场功能发挥之间的关系进行研究，结果发现：随着集团战略导向的明晰化，治理理念逐步由交易治理观转向公司治理观，网络治理机制的表现形式也由关联交易机制转为连锁高管机制，最后演变为混合治理机制，它的演化驱动着内部资本市场基本功能的扩大和优化升级。……