高管薪酬激励与企业绩效的关系
——以研发投入为中介变量

张 然，车丽萍

（上海理工大学管理学院，上海200093）

1 引言

当前中国经济处于稳健发展的“新常态”，实施创新发展战略，培育高新科技企业，推动创业板市场形成和完善，对于我国资本市场的发展与经济的可持续增长具有重要的意义。企业高管作为企业战略决策制定者和实施者，一方面引导着企业的研发投入活动，另一方面影响着企业绩效。尤其对于中小规模的创业板企业来说，高管是企业创新研发的主要推动力量，创新是企业的核心竞争力，并进一步影响企业的经营与发展。本研究力图通过对创业板上市企业的研究，探索出符合当前创业板发展的治理措施。

基于以上背景，本文以中国创业板上市企业为研究对象，以高管薪酬激励、企业绩效和研发投入为研究重点，旨在考察研发投入在高管薪酬激励和企业绩效关系中的中介效应。进而从公司治理层面为创业板上市企业优化高管薪酬激励机制、改善研发投入与企业绩效之间的关系提供理论依据及决策参考。

2 理论分析和研究假设

2.1 高管薪酬激励对企业绩效的影响

面对动荡复杂的外部环境与日益激烈的市场竞争，企业高管一般都趋向于规避技术创新风险，为了有效抑制高管的风险规避和降低委托代理成本，公司可以实施高管薪酬激励计划，给予高管改良的薪酬结构，以此来引导高管，使高管产生“主人翁”意识，从而更加投入地为企业工作，进而提高企业绩效。

关于高管薪酬激励与企业绩效的关系研究，有研究者徐欣认为合理的薪酬制度能够对高管产生较强的激励作用，可以提高工作效率，提升人们的工作积极性，促使人们做出最好的表现，进而有效提升企业的业绩水平[1]。张燕红选取了沪深股市A股上市公司2010—2014年5年的数据进行了分析，实证结果表明：目前我国上市公司与高管人员之间的报酬—绩效契约关系已经基本形成，高管报酬与企业绩效显著正相关[2]。李烨、严由亮用2007—2015年国有企业与民营企业的面板数据进行分析后得出，高管薪酬激励对企业绩效有显著促进作用，国有企业中的促进作用要强于民营企业[3]。刘追和刘孟利用创业板上市公司的面板数据进行实证分析发现，高管薪酬激励能够提升创业板企业的成长能力，改善其经营水平和绩效[4]。基于上述分析，本文认为，高管薪酬激励有助于激励高管更加努力地工作，实现企业利益的最大化。本文提出如下假设：

H1：高管薪酬激励与企业绩效呈正相关关系。

2.2 高管薪酬激励对研发投入的影响

高管薪酬激励的实施会使高管的目标向着企业所有者的目标靠拢，在企业的投资决策和资源分配过程中，高管就会更多地站在企业所有者的立场上进行决策，增强了创新研发活动，避免了投资的短效率和短期行为。对于创业板上市企业而言，高管会将资源合理地分配到创新研发上去，从而增强企业的核心竞争能力。王燕妮以529家制造业上市公司为样本，采用多元回归分析方法，研究表明：高管薪酬与研发成本投入具正向相关性。也就是说，高管薪酬越高，研发投入越多[5]。齐秀辉、王维等人以中国全部上市公司为样本，研究发现，高管薪酬激励对国有企业和非国有企业的研发投入起着正向调节作用，因此企业应建立科学合理的激励结构[6]。基于上述分析，提出如下假设：

H2：高管薪酬激励与研发投入呈正相关关系。

2.3 研发投入对企业绩效的影响

创新是企业发展的源泉，要想获得突出的研究成果并且实现可持续成长，必须加大研发投入，这对创业板尤为重要。凃云咪研究了200多家高科技上市企业，研究发现，创新研发的作用是积极的，会对企业绩效产生促进作用，同时建议企业提高创新研发投入水平[7]。张悦、许敏选择了创业板企业作为研究对象，研究发现创业板上市企业研发投入与企业绩效具有正相关性[8]。武志勇等人研究高管激励在创新投入与企业绩效关系中的调节作用后发现，企业创新投入对企业绩效有显著促进作用，投入越多，绩效越好。总的来说，技术创新对于提高企业绩效、保持竞争优势十分重要。基于上述分析，提出如下假设：

H3：研发投入与企业绩效呈正相关关系。

2.4 研发投入的中介效应

通过以往学者的研究可以得出，高管薪酬激励、研发投入与企业绩效之间存在一定的关系，企业提高高管薪酬可以增加研发投入，研发投入的增加同样也有助于企业绩效的提高。研发投入既是创业板上市企业持续成长壮大的源泉和动力，也是其在市场竞争中谋求生存和发展的战略性决策。

李战奎认为研发投入在高管激励与企业绩效的关系中发挥了不可忽视的作用。在高管激励影响企业绩效过程中，研发投入既是高管激励作用的结果，也是企业绩效提高的原因。也就是说，高管激励对研发投入产生作用，研发投入又会促进企业绩效的提高，三者之间建立起传递关系[9]。叶红雨、王勋等人利用2013—2015年中国创业板357家高新技术上市企业的面板数据，实证研究后发现：研发投入在高管激励与企业绩效之间起部分中介作用：高管激励不仅直接影响企业绩效，还通过影响研发投入间接影响企业绩效[10]。

基于上述分析，提出如下假设：

H4：研发投入在高管薪酬激励对企业绩效的影响过程中起着中介传导作用。

文中的概念模型如图1所示。

图1 研究假设的模型

3 变量与模型设计

3.1 变量设计

3.1.1 被解释变量

企业绩效指标作为被解释变量，选取盈利能力指标中的资产收益率、运营能力指标中的资产周转率、偿债能力指标中的资产负债率作为企业绩效指标的评价体系，采用主成分分析法计算企业绩效综合得分。

3.1.2 解释变量

本文选择董事、监事和高管薪酬来衡量高管薪酬指标。为确保数据的可获取性和准确性，本文选择董事、监事和高管薪酬的自然对数作为量化高管薪酬的指标，记为lnAP。

3.1.3 中介变量

企业研发投入在很大程度上通过影响产品的销售额来影响营业收入，本文使用研发投入占营业收入的比例来量化企业研发投入的指标，记为RD。

3.1.4 控制变量

文中对其他可能影响企业绩效的变量进行控制，进一步确保结果的准确性。企业规模：在回归模型中增加企业规模作为控制变量，企业规模用企业员工人数的自然对数来衡量，记为SIZE。资产负债率：记为LEV。

有关变量的定义与度量见表1：

表1 变量总表

3.2 模型设计

为了检验高管薪酬激励、研发投入和企业绩效的关系以及研发投入的中介作用，文中构造了4种回归模型。

①高管激励——企业绩效

模型一：IP=α0+α1LnAP+α2SIZE+α3LEV+ε

②高管激励——研发投入

模型二：RD=β0+β1LnAP+β2SIZE+β3LEV+ε

③研发投入——企业绩效

模型三：IP=γ0+γ1RD+γ2SIZE+γ3LEV+ε

④高管激励——研发投入——企业绩效

模型四：IP=μ0+μ1LnAP+μ2RD+μ3SIZE

+μ4LEV+ε

4 实证检验及结果分析

4.1 样本选择与数据来源

我国创业板上市企业多属于新兴的产业，和主板相比，创业板上市企业大都具备高成长性、高风险性，研发投入对于创业板上市企业发展的意义更大。因此文中以我国创业板上市企业作为研究对象。研究样本选择2017年的最新数据。对原始数据做如下处理：①剔除上市不足一年的企业；②剔除相关财务数据缺失的企业；③金融行业因为其自身业务的特殊性而具有特殊的资产负债表，本研究剔除行业分类为金融业的企业。最终，获得556家企业。企业绩效、企业规模和资产负债率的各项指标变量主要从同花顺问财网获得，高管薪酬激励则来自中国证券网。本文运用STATA10.0以及EXCEL等统计软件进行实证分析。

4.2 实证分析及结果

4.2.1 高管激励与企业绩效的检验与分析

在第一个模型中，企业绩效（IP）作为被解释变量，高管薪酬激励（LnAP）作为解释变量，同时引入企业规模（SIZE）、资产负债率（LEV）作为控制变量进行回归，考察高管薪酬激励与企业绩效之间的线性关系，结果如表2所示：

表2 高管薪酬激励与企业绩效的回归分析结果

根据回归分析结果，高管薪酬的系数是0.073 6，显著表明高管薪酬激励越高，企业绩效越好，高管薪酬与企业绩效显著正相关，H1成立。从控制变量来看，企业规模的显著性水平0.092＞0.05，未达到统计学上的显著性水平，说明创业板企业不能一味地追求扩大企业规模。资产负债率与企业绩效之间存在显著正相关关系，表示资产负债率越高，创业板企业运用债权人资金进行经营活动的能力越强，企业绩效越好。

4.2.2 高管薪酬激励与研发投入的检验与分析

在第二个模型中，企业研发投入（RD）作为被解释变量，高管薪酬激励（LnAP）作为解释变量，同时引入企业规模（SIZE）、资产负债率（LEV）作为控制变量进行回归，考察高管薪酬激励与研发投入之间的线性关系，结果如表3所示：

表3 高管薪酬激励与研发投入的回归分析结果

根据回归分析结果，高管薪酬的回归系数为0.981 9，显著性水平为5%，即高管薪酬激励与研发投入之间存在正相关关系，且关系显著，H2得到验证。从控制变量来看，企业规模与研发投入之间关系不显著。资产负债率与研发投入之间存在负相关关系，且显著性水平较高。

4.2.3 研发投入与企业绩效的检验与分析

在第三个模型中，以企业绩效指标（IP）作为被解释变量，研发投入（RD）作为解释变量，同时引入企业规模（SIZE）、资产负债率（LEV）作为控制变量，考察研发投入对企业绩效的影响，结果如表4所示：

表4 企业绩效与研发投入的回归分析结果

在表4中，研发投入的回归系数为-0.016 5，系数显著性水平较高，这意味着研发投入与企业绩效之间呈现显著负相关关系，造成该结果的原因是：创业板上市企业与规模成熟的企业相比，抗风险能力较弱，而研发投入对资金的需求较大，回报期较长，可能会导致研发投入与当期绩效呈现负相关关系。

4.2.4 研发投入中介效应的检验

从以上回归分析的结果可以看出，随着高管薪酬激励力度的加强，高管会更加注重企业的长期发展，就越有可能加大研发投入力度，使企业取得更快地发展。为了验证研发投入在高管薪酬激励与企业绩效关系中的作用，以企业绩效（IP）为被解释变量，以高管薪酬激励（LnAP）、研发投入（RD）为解释变量，以企业规模（SIZE）、资产负债率（LEV）为控制变量，考察研发投入的中介效应，结果如表5所示。

表5 研发投入中介效应检验

在表5中，高管薪酬激励的显著性水平为1%，回归系数为0.090 4，这说明当模型中引入研发投入这一中介变量时，高管薪酬激励与企业绩效之间仍具有正相关关系，且相比于模型一来说高管薪酬激励对企业绩效的贡献更大了，研发投入在高管薪酬激励对企业绩效的影响中起着中介作用，验证了H4。

5 结论与建议

5.1 结论

①高管薪酬激励可以提高企业业绩。创业板上市企业通过高管薪酬激励促使高管把个人利益同企业战略结合起来，从而促进企业绩效的提升。

②高管薪酬激励可以提高企业研发投入力度。企业要设置合理的薪酬水平，使高管减少对风险的顾虑，考虑企业的长期发展，激励高管重视有价值的风险项目，进而提升企业绩效。

③创业板上市企业研发投入不利于企业绩效的提高。研发投入对于创业板上市企业的快速发展具有重要意义。创业板上市企业抗风险能力较差，研发投入又具有滞后效应，可能会导致研发投入增加，企业绩效却没有得到提升。

④研发投入在高管薪酬激励与企业绩效之间存在中介效应。高管薪酬激励影响企业绩效，而研发投入既是高管薪酬激励的结果，也会引起企业绩效的变化。具体而言，高管薪酬激励通过研发投入影响企业绩效。因此，高管薪酬激励可以引导高管加大研发投入力度，通过加大研发投入来对企业绩效产生影响。

5.2 建议

基于上述研究与结论，提出如下建议：一方面，企业应立足自身实际情况，适当提高高管的薪酬，使高管年薪与企业绩效相关联，实现企业的稳定健康成长；另外，企业应着眼于长远发展，提高研发意识，加大研发投入，促进企业绩效的增长。另一方面，为了提高企业的研发投入水平，政府应当进一步增大对高新技术企业在税收、信贷等方面的扶助力度。