A股牛气何来

南方周末特约撰稿 吴极

2019年1月份，最大的变化是全球央行释放出了宽松信号。

除了配资加杠杆，2015年牛市曾出现过的其它情形，也都再次出现了——券商股暴动，妖股连续涨停，如业绩并无亮点的东方通信11天录得10连板。

股民跑步入场，根据中国结算数据，2月18日当周，证券市场新增投资者32万，环比增加53%。

南方周末特约撰稿 吴极

南方周末记者 敬奕步

发自广州

2019年春节后，戏剧性的一幕上演。

2019年2月25日，A股崛起。沪深两市成交额突破万亿元大关，距离上一次破万亿，已有三年之久。当天两市超300只个股涨停，盘面行情极度火爆。次日，股市震荡小跌，但成交额依旧破万亿。

A股连续放量上涨，各个证券公司研究所分析师相继呼喊：“牛市来了！”而在2019年春节之前，描述股市和基金行业时出现最多的词是“至暗时刻”。

“未来也许再也不会有牛市了。”深圳一位私募基金创始人曾在2013年对自己的员工说，他是有着20年投资经验的股市大佬。

此轮A股暴涨之前，大部分私募基金从业者都处于漫长熊市的煎熬中。

根据中国基金报的统计，2018年清盘的基金数量达到577只，超过过去19年清盘基金总和的两倍多；截至2018年底，私募基金资产管理规模比2017年下降500亿元，结束此前多年的兴旺发展；曾经的明星基金经理王亚伟，管理的产品在2018年全部告负，最惨的产品2018年以来亏损41.62%；基金公司、证券公司裁员的消息也不断见诸报端。

“牛市”寄托着人们所有的希望和梦想，只要能再来一轮牛市，多年以来艰辛、委屈、拮据、负债都能一扫而光。但牛市真的回来了吗？

不止一只牛在战斗

2019年初以来A股上涨，引起众人关于牛市的想象。但其实，全球范围内，并不是一只牛在战斗。

自2019年1月初至今，A股从最低2441点上涨到2月27日的2965点左右，涨幅为21.5%；

美国道琼斯指数从2018年底最低的21713点，上涨到2月27日的26058点，涨幅为20%。

同期，日经225的涨幅为14%，从18949上涨到21547点；欧洲斯托克50指数涨幅为13%；英国富时100指数涨幅为9%。

全球范围内的股票市场，进入2019年之后，同时出现大幅度的触底回升。有趣的是，全球股市上涨的背景是：1月份的经济数据表现不佳，世界银行和国际货币基金组织在1月都宣布下调全球经济增速，并对经济前景表达出强烈的担忧。

尤其是国际货币基金组织，在2018年10月宣布把2019年、2020年全球经济增速下调到3.7%、3.7%，在2019年1月份的最新预判中，又把这两个数字进一步下调到3.5%、3.6%。而世界银行则把2019年全球经济增速预测从3%下调到2.9%。

股市上涨，实体经济数据却下降，两者再次出现了明显的反差。那么，是什么改变了人们的预期？

2019年1月份，最大的变化是全球央行释放出了宽松信号。

“美联储每月的议息会议声明能看出态度转变。”深圳一位私募海外基金负责人对南方周末说，2018年12月份的议息会议声明中，还在讨论继续加息的问题，并且暗示2019年将加息两次。但是，到了1月份的议息会议，就突然取消了进一步加息的措辞，并且表示，准备在需要加息的时候停止加息，“甚至考虑降息”。

上述私募海外基金负责人说，美国在1月份的货币政策会议纪要中，与会者也透露出，最好趁还不太晚时，就宣布在2019年晚些时候停止收缩资产负债表的计划。

日本央行则是在2019年1月，将2019财年核心CPI预期从1.4%下调至0.9%；英国央行则在2月把2019年的GDP增长预期从1.7%下调到1.2%，为2009年以来的最低水平。这些动作的潜台词均为：央行需要释放流动性以对冲经济下行，且不用太过担心带来通胀。

到了2月初，印度央行更是直接宣布降低回购利率0.25个百分点，埃及央行将基准利率从17.25%下调至16.25%。

全球经济领域最受关注的还是中国和美国，尤其是中国。

“2008年金融危机之后，中国始终是拉动全球经济增长最重要的引擎之一，吸引了大量的国际资本涌入。”北京一位不愿透露姓名的宏观经济学者对南方周末说。

在他看来，日本如今已把宽松手段用到了极致，基准利率降低到-0.1%，相比起来，中国的基准利率为1.5%，并且经济发展还有很大潜力。此外，跨越中等收入陷阱，让经济继续腾飞，也需要相对宽松的流动性环境。

“如果中国从收缩转为扩张，对全球经济的拉动力将再次增强。”他说。

2018年10月7日，中国人民银行下调人民币存款准备金率1个百分点；2019年1月份，中国新增人民币贷款3.23万亿元，并创单月历史新高，社融规模增量为4.64万亿元，大幅度超过预期，也创下了历史新高。

便宜的A股

静态横向比较起来，当前A股的估值确实比其它国家便宜。

根据万得数据，截至2019年2月24日，沪深300的静态市盈率为12倍左右，相比于2016年1月31日，略微提升了一点，当时A股刚刚从2015年股灾中喘口气，却又碰上熔断。

但目前，美国标普500的静态市盈率为20倍左右，日经225的静态市盈率同样比中国高，约为16倍。

海通证券姜超也在其研报中写道，2019年以来A股的表现相当强劲，目前的收益率远超债市，就连债市当中表现最好的资产也是与股市相关的可转债，2019年以来的中证可转债指数涨幅为6.3%，远超国债的涨幅。

但2019年以来，无论是经济通胀的下行，还是风险事件的频发，其实都对股市不利，尤其是在爆发巨额商誉减记的恶劣事件之后，引发了市场对上市公司业绩大幅下行的恐慌。

为什么股市不跌反涨？一个重要的原因在于目前的A股卖得非常便宜。

姜超认为，真正衡量股价高低的是股价与每股收益的比值，也就是市盈率（PE）。用市盈率来看A股，目前比过去两轮大熊市还便宜。2005年上证指数PE为17倍，而2008年的PE最低到过13倍，其实都高于当前11倍的估值。

恰逢当前对中国股市影响巨大的中国证监会，正处于新旧领导更替的时段，作风严厉的前主席刘士余刚刚卸任，继任者易会满似乎还没有开始给市场释放清晰的政策导向。

根据证监会网站2019年1月31日消息，沪深交易所正抓紧修订相关交易规则，计划取消融资融券业务“平仓线”不得低于130%的统一限制，同时，扩大担保物范围。

以散户为主的中国股票市场，群体情绪迅速被点燃。2月26日前后，多家券商交易软件出现短暂崩溃，显示服务器爆满。股民跑步入场，根据中国结算数据，2月18日当周，证券市场新增投资者32万，环比增加53%。

根据万得数据，2019年2月22日，沪深两市融资余额达到7651.5亿元，比2月1日增长6.72%；同时，场外配资也愈发活跃起来。

除了配资加杠杆，2015年牛市曾出现过的其它情形，也都再次出现了——券商股暴动，妖股连续涨停，如业绩并无亮点的东方通信11天录得10连板。

东方通信的连续涨停始于2018年11月26日，成交量也自那时起连续放大。在短短三个月内，东方通信的市值增长了近10倍，市值达到423亿。而针对连续涨停，深交所与上交所最后一封问询函大约发生在2018年11月。

“证监会的监管尺度是在放松的趋势当中，但我们希望，整体的市场化、法制化的趋势，不应该改变。”中国人民大学重阳金融研究院研究员万喆对南方周末说。

“经历过2015年，对当下现象心有余悸，希望能通过经济改革和资本市场改革为股市良好运行奠定基础，而不是重蹈覆辙。”民生证券副总裁、研究院院长管清友在微信朋友圈如此留言。

场外配资卷土重来

行情大好，无疑是为投资者加杠杆买股票的冲动火上浇油，券商开展的场内融资余额持续增加。上海证券交易所数据显示，自2019年2月1日起，融资余额连续上涨了12个交易日。

场外融资公司也伺机而动，通过短信、网站和微信等渠道，大力推广配资业务。

南方周末记者通过微信搜索关键词“配资”，出现的相关微信公众号逾百条，在微信上即可操作。

一家互联网在线配资平台东南配资的客服告诉南方周末记者，其平台在线客户有两千多人。通过该平台，用户把最高5000万人民币的保证金交给公司，就能以最低0.5%的月利率借到最多10倍的钱，也就是五个亿。

10倍杠杆，远高于监管之下的场内融资最高1倍的杠杆水平。在这波行情中，10倍杠杆几乎成了配资平台的家家必备。南方周末记者随机查阅的十余家配资公司官网或微信公众号中，约三分之二的配资平台标明配备“最高10倍杠杆”。

场外配资的杠杆很高，门槛却很低。南方周末记者查阅多家配资平台发现，起配资金从100元至上万元不等。其中一家配资平台入门仅需200元，新用户注册还有充值100即送110理财红包的活动。

配资流程也很简单。一般是用户存入风险保证金，在配资平台上申请配资方案，平台将提供借出的资金和保证金转到证券公司，等待证券公司开户后，平台将交易账户及密码给用户进行操盘交易。

在四年前的A股牛市中，场外配资曾推波助澜。

据彭博社报道，2015年中沪深两市场内融资余额一度超过2万亿元，场外配资以更高杠杆吸引资金加速入场，主要通过恒生公司HOMS系统、上海铭创和同花顺系统接入证券公司进行，官方数据显示三个系统接入的客户资产规模合计近5000亿元。

2015年下半年，股市大跌。当年6月，证监会要求各地证监局应当敦促证券公司规范信息系统外部接入行为，后来又正式出手整顿场外配资，上述三个系统均因违法违规被关停，大批配资公司从此销声匿迹。

虽有禁令，仍有不少券商与配资公司合作。东南配资客服告诉南方周末记者，平台与券商合作三年，公司收取利息，资金是由券商进行托管。而借出的钱，是公司的自有资金，“几个亿是没有问题的”。

深圳市盛天投资管理有限公司总经理邹峻对南方周末记者说，这次场外配资卷土重来，正是因为“市场热了”。2019年1月，A股融资以及整个经济环境银根放松，以及国家对中小企业的支持，构成了政策放松的大背景，“否则资金不会来得这么快”。

不过，场外配资属于高风险的行为。招商证券分析师侯春晓、张夏在研报中指出，与券商的融资业务比较，开通券商的融资融券业务需要大于50万的个人资产，而民间配资则没有硬性资金指标要求，对于投资者的风险承受度也没有预判，几乎任何人都能参与配资，风险极大。

研报还指出，由于配资机构并非从事证券经纪业务的合法机构，没有内控、风控和外部监督，因而游离在法律监管的灰色地带。

邹峻亦表示，由于场外配资具备融资成本高、难监管、受政策影响非常大这三大特征，所以投机性非常强，亦容易导致市场巨幅波动。“在2015年，场外配资起了非常大的推波助澜作用，如果市场重蹈覆辙，很难说历史不会重演。”

2019年2月25日，就近日市场反映场外配资有所抬头的事宜，中国证监会发布晚间公告，称已注意到近期有关场外配资的报道增多，对此密切关注，并指导有关方面依法加强对交易的全过程监管。