连锁董事网络与权益资本成本：影响效应及路径检验

王永青，单文涛，彭正银,2

(1.天津财经大学 商学院，天津 300222；2.北京工商大学 北京市哲学社会科学首都流通业研究基地，北京 100048)

内容提要：作为一种长期稳定嵌入于企业中的非正式制度安排，连锁董事网络能否通过资源获取和信息传递功能降低权益资本成本有待深入探讨。本文利用2009-2016年中国沪深A股上市公司相关数据，通过社会网络分析方法考察连锁董事网络对权益资本成本的影响效应和作用路径。结果表明，较高的连锁董事网络位置能够显著降低权益资本成本；在内生性检验和一系列稳健性测试后，上述结论依然成立。中介效应检验表明，经营风险和信息风险在连锁董事网络影响权益资本成本中均发挥了显著的中介作用，即较高的连锁董事网络位置可以通过缓解经营风险和信息风险来降低权益资本成本。结论为深入理解连锁董事网络影响权益资本成本的内在机制提供了经验证据。

一、引言

董事作为企业决策层的重要成员，其决策能力的大小对企业的经营、战略都有着重要影响。与专职于一家企业的董事相比，同时在多家企业兼任的董事能够将不同的企业联结在一起，形成连锁董事网络[1]。尤其是在我国“关系”文化、习俗的背景下，连锁董事现象的广泛程度远超欧美等主要资本市场[2]，这也使得连锁董事网络在我国上市公司中已普遍存在且长期嵌入其中[3]。连锁董事网络作为一种非正式的制度安排，其影响企业经济后果的内在逻辑主要体现在：为企业获取发展所需的关键资源和有效信息，以及为抵御外界环境带来的冲击提供帮助[4-5]，成为企业拓展生存空间和提升竞争能力的重要平台[6]。……