三安光电:一个优秀CFO的自我修养

2019-03-13 09:06雪球财经供稿
股市动态分析 2019年4期
关键词:三安机器设备资本化

雪球财经 供稿

TOB的企业之间,除非有别人做不到的技术优势,否则毛利率就应该差不多。长期以来,三安光电(600703)一直是国内LED芯片行业的龙头企业,从2014年开始,三安光电的毛利率明显超越同行。比如2017年,三安光电LED的毛利率为45%,华灿光电和澳洋顺昌为32%,乾照光电为38%。假设产品售价都是100元,意味着三安光电的成本为55元,而华灿和澳洋为68元,成本差异虽然没有想象的那么大,但是依然需要寻找原因。

固定资产折旧政策

如果看LED芯片公司的报表,会发现这算一个重资产行业,投资额相对较大,而公司最重要的资产就是固定资产。截止2018年9月底,三安光电和华灿光电的固定资产净额分别为87亿和50亿,占总资产的比例分别为37%和29%。

在房屋建筑物、机器设备、运输工具和其他设备这四项固定资产里,最主要的是机器设备,占比接近71%。

如果对比三安光电和华灿光电的折旧政策,或许就会明白毛利率差异的源头了。三安光电的机器设备的折旧年限为8-25年,而华灿光电的折旧年限只有5-10年。

因此可以根据附注计算出2018年上半年三安光电和华灿光电的折旧率分别为6%和8%,如果按照8%计提,三安光电2018年将多计提折旧约2亿元。也就是说,三安光电2018年上半年虚增的利润接近2亿,那么这么高的资产规模,全年就是4亿。

这也难怪三安光电的毛利率会这么高了,如果仅仅把这一项加进去,三安光电的毛利率下降约5个百分点。

高净利率的来源

其实与高毛利率比起来,三安光电的高净利率更让人存疑,2015年至今,净利率约40%,堪比茅台。跟毛利率来源于财计类似,这也是靠一堆财计堆出来的虚幻:

一是研发支出资本化。几乎很多研发驱动型企业都存在这种问题,但是这种长年资本化比例超过70%的公司也是不多见,此举2017年减少管理费用4.06亿元。同时,资本化后的研发费用并没有全部进入无形资产进行折旧,而是进了开发支出这样一个可以继续调节利润的科目。由于研发支出资本化后并不计入无形资产摊销,假设无形资产五年摊销,那么2018年高达6.10亿的开发支出每年需摊销1.2亿。

二是坏账准备计提政策。如果按照华灿的坏账政策,三安光电需要多计提约7000万坏账准备。如果看澳洋及乾照的坏账政策,三安需要计提得更多。

三是政府补助。从2010年至今八年时间,政府补助超过46亿元,尤其是2015年之前,政府补助占净利润的比例均超过50%,是一头彻底的补助怪兽。

此外,公司的在建工程余额高达28亿,无形资产高达27亿,这些都是可能被调节利润的高发地带。

因此,靠着财务总监带来的财计,三安光电的净利润虚胖了太多。折旧摊销虚减少了约4亿,资本化金额预计不少于8亿,坏账准备计提约1亿,研发支出约1.2亿,政府补助约10亿,合计24.2亿利润,如果扣除虚胖的部分,三安光电2018年的利润至少减少一半。

当虚胖的利润遇到群狼时,企业将毫无还手之力,连自圆其说的机会都没有。这里也希望上市公司引以为戒,不要为了利润而不择手段。

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