股权结构对公司价值的影响

【摘要】本文选取了我国2016年A股市场1191家上市公司的财务信息进行分析，从理论和实证方面做出说明第一大股东持股比例与公司价值的关系并进一步分析了其他因素对二者关系的影响。得到如下结论：第一大股东持股比例与公司价值具有“倒U型”曲线关系。

【关键词】股权结构 第一大股东持股比例 公司价值

一、引言

公司治理的基础是股权结构，股权结构的作用很大，一方面决定董事会的构成，从而决定了经营决策权，另一方面也决定了控制权和分配方式。股权结构的科学性和合理性直接影响着上市公司的治理效率和经营效率。所以就我国上市公司目前的发展阶段来看，如何完善股权结构，在实际经营中如何进行适当调整，以促进公司绩效的提升，在健康可持续的前提下提升公司机制具有现实意义。

二、文献综述

我国学者通过大量的研究发现得出了各自的结论，最具有代表性的主要是以下几位学者。孙勇祥（1999）在A股市场的环境下选取500多家公司作为样本数据，通过大量分析获得结论，即上市公司的第一大股东持股比例和托宾Q值之间有着曲线关系。吴淑现（2002）选取1997-2000年A股市场的公司进行实证研究，得到了类似的结论：上市公司的股权集中度与公司价值之间存在线性关系。白重恩等（2005）选取2000年A股市场的上市公司，经过大量分析发现，A股上市公司中，大部分公司的第一大股东持股比例和公司价值两者之间体现出U形关系。

总结：各位学者对于股权结构对公司价值的影响所获得的结论并不是完全相同的。主要原因是公司价值的影响因素是多方面的，不仅包括第一大股东持股比例，还涉及到其他很多因素，例如市场环境、经济政策、背景时间等对公司价值的影响。

三、上市公司股权结构与公司价值关系的理论分析

上市公司进行决策时采用一股一票的原则，股东之间由于出发点、企图心、战略眼光、专业水平的不同，往往会有不同的决策意见。第一大股东凭借其在股份数量上具有绝对优势，就拥有了绝对的话语权进而直接控制重大决议事项，有机会不规范使用企业的资金，甚至将一些资源输送到对自身更有利的地方去，这种行为很可能使公司的价值受损。

现实生活中有许多公司的第一大股东的持股比例较小，这些股东的话语权就小，参与到公司治理方面的就不强烈，这样一些造成投机行为，在一定程度上影响到公司的价值。

上市公司前几大股东之间股份差距较小，他们之间会形成相互制衡的关系。有利于形成民主决策的好风气，提出不同的看法和意见，这样就可以有效的减少甚至避免第一大股东凭借其优势地位或者决策失误给公司带来不利影响，提高经营效率使得公司的绩效和价值自然会相应的增加。据此，本文提出假设：

H1：第一大股东持股比例与公司价值具有“倒U型”曲线关系。

四、研究方法

（一）数据来源

本文选取了我国2016年沪深A股市场的全部上市公司财务数据为样本，对样其取了如下处理方式：（1）剔除了被ST、* ST和 PT处理的公司;（2）剔除金融保险类公司;（3）选择2010年前上市的公司;（4）剔除财务信息缺失以及不完备的公司，经过筛选，本文将以符合条件的1191家上市公司作为样本进行实证分析。本文所有研究数据来源于WIND金融数据库。

（二）研究设计

1.相关变量

（1）解释变量：第一大股东持股比例（CR1）

（2）被解释变量：公司价值（托宾Q）

（3）控制变量：公司规模（SIZE），公司年龄（AGE），资产负债率（LEV）

2.模型设定

根据上表可以初步得到如下结果：公司价值与第一大股东持股比例之间具有“倒U型”关系。

五、研究結论及建议

本文以2016年中国上市公司A股市场1191家上市公司的财务报表中所需指标为依据，实证检验了第一大股东持股比例与公司价值之间的关系。研究结果表明：第一大股东持股比例与公司价值之间具有“倒U型”关系。第一大股东持股比例高于或低于这个区间的上市公司的价值大都较低，第一大股东持股比例与公司价值存在倒U形关系。因此，上市公司应该抓住经济发展中的机遇，在实际生产经营中，密切关注股权结构的变化，及时做出调整，促进公司的价值健康可持续稳步提升。

参考文献：

[1]陈德萍，陈永圣.公司绩效关系研究——2007-2009年中小企业板块的实证检验[J].会计研究，2011（3）：2-4.

[2]陈小悦，徐晓东.股权结构、企业绩效与投资者利益保护[J].经济研究，2001（11）：3-5.

[3]高明华，杨静.中国上市公司治理绩效的影响因素分析[J].国际金融研究，2002（1）：2-6.

作者简介：姜威（1993—），男，汉族，籍贯：黑龙江齐齐哈尔，单位：上海对外经贸大学国际经贸学院，研究方向：国际投资与跨国经营。