市场竞争、监管和声誉对评级行为的影响

白芳 南海娟 张博铭

关键词：信用评级 市场竞争 Ordered Logit

一、引言

债券融资已成为我国企业融资的重要渠道，2018年通过评级进行债券融资的规模超过11万亿，占当年GDP的12.72%，债券市场的快速扩容使得信用评级行业飞速发展。信用评级成为衡量债券风险、确定债券发行价格的重要依据。一级市场通过评级结果进行债券定价，二级市场通过债券评级甄选债券。但是，近年来我国债券市场违约事件层出不穷，评级机构受到了一定的质疑与批评。大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公国际”）“左手评级、右手咨询”的被罚事件更是加剧了对评级机构独立性的质疑。主要表现在：一是发行人付费模式可能会引发利益输送与利益依赖影响评级机构独立性;二是评级机构专业性受到批评，评级机构没有充分、及时地为市场揭示信用风险，在危机爆发中的频繁调整评级行为还放大了危机效应;三是评级乱象的出现很大程度上与监管不到位与监管滞后有关，评级虚高和峭壁效应与现行的债券发行、交易、投资制度安排存在很大的关联。信用评级机构作为债券市场风险的初始判别者，如果其评级行为在独立性等方面存在欠缺，就很有可能向市场传递错误的信号，扭曲市场定价机制，甚至引发系统性金融风险。

然而，目前国外学者对评级机构的行为研究尚未形成普遍共识。Covitz et al.（2003）的研究结果表明，评级机构的行为不受利益冲突的影响。Cheng et al.（2009）发现“发行人付费”模式可以提高评级的时效性、准确性并降低评级的波动性。……