享受牛市第二波，系紧三条“安全带”

张俊鸣

3月份完美收官，4月份A股再度迎来开门红，本周一（4月1日）上证指数带有向上跳空缺口的放量长阳，一举突破3月份的箱体整理形态，强势尽显。相比沪市，深证成指也不遑多让，周线13连阳刷新历史纪录，时隔9个月之后再上万点大关。无论是指数的强势还是个股的活跃度，都清楚表明牛市第二波已经展开。

牛市第二波容易呈现“三涨”格局

牛市之所以是牛市，就在于其一再突破市场主流观点的上涨预期。牛市第一波里，不时还会乍暖还寒，如1月底的商誉减值业绩地雷集中爆发;而牛市第二波则是确认多头的优势，春暖花开。市场的赚钱效应吸引场外新资金不断进场加盟，而原本被套的投资者也因为市场水涨船高，实现解套之后开始活跃起来，甚至再追加投入。在目前市场流动性相对宽松、经济数据好转、减税降费等改革措施让全社会受益，以及中美贸易摩擦有望解决的情形下，A股的乐观情绪已经被点燃起来。这个原本就不差钱的市场，只要悲观预期改善，“信心比黄金更重要”的牛市第二波就会油然而生。而参与这波行情的新资金，很多在牛市第一波属于踏空或收获有限，普遍存在“时不我待”的抢快钱心理，这让牛市第二波容易呈现局部普涨、整体轮涨、指数快涨的“三涨”格局。

在“三涨”格局中，如果投资者没有持有适当的仓位，或者通过波段操作来累积利润，很容易眼红别人的收益，甚至在指数大涨之后的高位做出加码满仓的动作，成为接最后一棒的人，在下一轮的熊市中再度深套其中。因此，“牛市不言顶”和“熊市不言底”一样，投资者最佳的方式就是顺势而为，利用市场每一次短期调整低吸进场。只要不是大幅爆炒的妖股，或面临退市风险的垃圾股，投资者“坚持不追高、韭菜变镰刀”逢低参与坐稳拿好，大概率会在牛市第二波中有所收获。

因此，“牛市第二波”很大程度上比的是仓位和耐力。但从A股以往的运行来看，“慢牛”出现的概率微乎其微，更多的是快牛甚至“蛮牛”。这也意味着，牛市第二波虽然个股行情精彩纷呈，但时间会有多长却是未知数。在享受之余，也需要未雨绸缪，风险意识不可全丢，以免将来交出大部分利润，让账户市值的增长成为镜花水月。

因此，笔者建议投资者在享受牛市第二波的同时，还需要系紧三条“安全带”，做好仓位的管控和持仓品种的优化，在牛熊循环之间实现账户市值的稳健成长。

未雨绸缪系紧三条“安全带”

第一条“安全带”是60日均线，重点关注上证指数的收盘点位是否偏离60日线接近或超过20%。60日均线某种程度上可视为市场最近3个月的平均成本，指数持续在这条均线运行，意味着最近3个月进场的投资者大概率会取得正收益，营造出良好的赚钱效应，以此吸引新资金不断进场;但如果偏离60日线太远，则意味着市场获利盘累计较多，在短期新增资金供应不足的情况下，容易出现较大的震荡。而一旦市场出现多次偏离且涨幅较大的时候，就有可能产生中级调整甚至是见顶回落。

在2006-2007年、2009和2015年三次牛市中，上证指数偏离60日线超过20%虽然未必会见顶，但都有较大幅度的震荡产生。从2006-2007年的情況来看，在2006年12月15日首次出现偏离超过20%，此后虽然股指继续上行，但呈现明显的“二八效应”，当时主要是工商银行和中国银行两大权重股联袂带领股指上行，许多股票则原地踏步，市场赚钱效应开始降温，震荡整理延续到2007年2月底才再起升势;第二次是2007年4月23日，偏离达到21.19%之后股指没有调整，个股行情也持续火爆，但在一个多月后发生“5·30”大跌，重挫四五个跌停甚至就此见顶的题材股不在少数;2007年9月3日和10月15日则再度出现偏离20%的警讯，其中10月15日那次过后第二天就直接见顶6124点（见图1）。

图1 上证指数日线图（2006.12-2007.10）

2009年的牛市比较短暂，偏离接近20%一共出现两次，其中2月16日出现之后，上证指数在半个月内下跌近18%，完成对60日线的回撤整固之后再继续上行;而7月27日偏离值在达到19.69%之后两天，上证指数就出现了单日5%的大跌，并在一周之后见顶3478点，成为接下来五年的波段高点（见图2）。

图2 上证指数日线图（2008.11-2009.08）

在2014-2015年中，上证指数也有多次偏离60日线超过20%的情形出现。其中，2014年12月8日和2015年1月5日在偏离信号出现之后，都出现单日或波段的调整;2015年4月13日的那次虽然短期调整不明显，但在半个月之后股指也出现两周下跌10%的调整;而5月25日和6月8日的两次则是行情的尾声，进入顶部构筑阶段（见图3）。

图3 上证指数日线图（2014.08-2015.06）

因此，投资者如果在某日收盘发现上证指数偏离60日线接近甚至超过20%的时候，就需要十分警惕震荡的产生。如果手中持有的股票已经有较大程度的获利，不妨将仓位降低到20%以下，等待形势明朗再选择合适的时机买入。虽然这样的操作方式可能会多支付一些交易成本，但却为最后的逃顶做好准备，完全值得。

第二条“安全带”是估值，包括绝对估值和相对估值。绝对估值以沪市的平均市盈率作为指针，相对估值则以恒生AH股溢价指数进行观察。香港恒生指数最近40年来的平均市盈率鲜少超过20倍，而沪市作为大盘指标股占有较大比重的市场，20倍市盈率同样也具有“天花板”的效应。同时，恒生AH股溢价指数则是衡量AH股两地同时上市公司的估值对比，如果超过130，则意味A股较同类H股溢价三成以上，相对估值较高。在此情形下，A股相对港股对境外资金的吸引力将大打折扣，不利于外资进一步主动配置。因此，如果沪市的平均市盈率超过20倍，且恒生AH股溢价指数超过130，投资者需要高度重视市场可能进入泡沫阶段。

第三条“安全带”则是均衡配置。在牛市第二波的鸡犬升天过程中，许多投资者会形成追涨杀跌、追逐热门股、题材股的习惯，而表现稳健的低估值白马股则容易被冷落。而这样的操作习惯一旦养成，在牛市见顶之后将会面临暴跌的打击。相反，低估值的白马股在市场见顶之后抗跌性较好，甚至会成为部分机构阶段性抱团取暖的对象，成为投资者防御下跌的“防空洞”。因此，无论市场如何火爆，投资者都需要在持仓品种中配置不低于所有持股三成的价值型品种，特别是一些低涨幅、低估值、业绩风险不大的白马股。这样虽然在某些时候会降低账户增长的曲线，但在进入调整尤其是快速调整的阶段，投资者就会体会到从容进出、配置均衡的好处。

牛市上涨中居安思危，用三条“安全带”让自己的操作更从容，才能真正向长线赢家看齐，实现穿越牛熊的稳健增长。