外部环境调节下资本结构与企业绩效关系研究

王 千， 王 渊

(郑州大学 商学院， 河南 郑州 450001)

1 引言

高负债率一直困扰着我国企业，“去杠杆”也是我国经济工作的重要任务之一。从理论上来说，企业负债经营有利于提升企业价值，然而，过高的负债率会使企业面临的风险增加，从而使企业的融资成本增加。企业的资本结构反映的是企业各种资本的价值构成，企业绩效则是一定时期内公司经营效益的体现。对二者关系的研究一直是国内外学者关注的焦点，特别是MODIGLIANI和MILLER于1958年提出著名的MM理论之后。资本结构对企业绩效的影响主要是通过影响资本成本、公司治理结构以及产品市场竞争能力来实现的[1]。另外，上市公司的经营活动也与外部环境休戚相关，随着新兴经济的兴起，外部环境的重要性又被重新审视。外部环境会对市场参与者的动机产生影响，进而影响其行为决策，所以，公司的经营绩效在一定程度上会受到外部环境的制约。正如SIMERLY等曾指出的，当企业处于高度动态的环境中时，企业的杠杆水平会对企业绩效产生显著的负向影响；而当企业处于比较稳定的环境中时，企业的杠杆水平反而有利于企业绩效的提升，这表明动态环境在二者的关系中具有调节作用[2]。但是，上述结论是建立在西方的外部环境中，是否对中国的企业也适用，还是一个未知数。本文将资本结构与外部环境结合起来，考察外部环境在资本结构与企业绩效关系中的调节作用。具体而言，主要针对以下两个问题展开：一是资本结构对企业绩效是否会产生显著影响；……