公司财务绩效、公司治理与高管薪酬的研究综述

王芳

摘 要：两权分离是现代公司制度的基本特征，控制权和所有权的分离也给高管薪酬带来了诸多问题，因此上市公司高管薪酬一直是理论界与实务界都很关注的话题，本文从公司治理视角出发，梳理了公司治理和高管薪酬、高管薪酬与绩效关系、基于治理视角的高管薪酬与绩效关系这几个方面的文献综述，为高管薪酬改革提供思路和理论支持。

关键词：财务绩效；公司治理；高管薪酬

一、引言

我国资本市场还处于发展阶段，由于市场发展不完善及公司治理结构上的缺陷，上市公司高管薪酬激励存在的问题也逐渐凸显出来，例如高管人员资源稀缺，高管薪酬总体水平不高，高管人员持股比例偏低，零持股现象比较严重等。我国的高管薪酬与公司绩效关系的研究较多，但从企业规模、公司治理、管理层权力等因素对企业的高管薪酬与公司绩效关系分析较少。王晓煜，张涛（2018）通过对现有研究进行梳理发现，高管薪酬与业绩之间相互制约，一般存在着正向联动，但两者之间的联动性受到各种客观因素的影响和制约，如政治因素、企业创新活动、大股东行为等，其中很多因素具有至关重要的影响作用。本文以公司治理为切入点，对高管薪酬与绩效之间关系的国内外文献进行评述。

二、公司绩效与高管薪酬

在企业的薪酬体系的建设中，最离不开的就是公司的业绩，随着上市公司的股权分置改革的完成，高管的薪酬与公司的业绩联系越来越紧密。Natarajan（1996）指出会计业绩为基础的薪酬契约有利于体现经理对在位资产的受托责任。此后Asquith（2005）指出会计业绩指标反映了管理者经营公司的绩效，所以也间接衡量了管理者的努力程度，因此被广泛地用于高管薪酬的确定。林浚清（2003）通过对我国A股上市公司的实证研究，发现上市公司高管薪酬随着经营绩效的上升而不断增加。张恩众（2007）通过构建多元回归模型的方式得出高管薪酬会受到公司业绩的影响，但是这种影响取决于企业盈亏程度。朱晓妹（2011）研究发现影响高管薪酬的因素不止一个，但其中最显著的影响因素是公司的经营业绩，这也就是各个企业采用与公司业绩相挂构的薪酬体系的原因。

三、公司治理与高管薪酬

公司治理结构决定高管薪酬设定与被监管水平，二者具有较强的相关性。公司治理表现为：第一大股东持股比例、独董比例、高管持股与否、董事长与总经理兼职与否、薪酬委员会设置等。

Core，Holthausen（2009）以200多家美国上司公司数据作为研究对象，研究发现高管人员薪酬与企业股权比例负相关，而与独立董事比例、公司规模正相关，表明了公司治理结构不合理时，CEO 薪酬也就越高。谌新民等（2003）认为公司治理强度与薪酬结构有关，薪酬、持股、薪酬加持股的顺序依次增强。与其显著正相关的公司治理有：第一大股东持股比例、高管持股与否、董事长与总经理兼职与否、管理层持股比例、独董薪酬、经理年龄、董事会规模、高管控制权、在职消费等，而与之负相关的有：股权集中度、国有股比例、未流通股比例、监事会规模等。

万大艳，刘绍娓（2013）通过实证研究公司绩效与不同所有权结构的公司CEO薪酬的关系，发现两者存在显著正相关，同时当高管持股数越多，国有上市公司高管薪酬对绩效影响程度越低，非国有上市公司高管薪酬对绩效影响程度越高。蒋宁（2016）分别从高管人员持股比例、高管薪酬及薪酬差距三个角度，研究表明高管薪酬、持股比例、高管薪酬差距与企业绩效均呈正比例，高管薪酬升高有利于公司绩效的增加，较高的持股比例可以促进公司的业绩发展。

四、财务绩效、公司治理与高管薪酬激励

Cosh，Hughes（1997）对英国电子工程行业的数据进行实证分析，并没有发现机构投资者持股会对薪酬业绩敏感度产生影响。李善民，王彩萍（2007）则从机构投资者与薪酬契约的角度出发，以2000-2003年A股上市企业的数据为样本进行研究，得出相同的结论。然而随着机构投资者持股比例的不断上升，机构投资者在企业中有了更高的话语权，对高管薪酬的相关决策能够做出相应的反应。已有的一部分研究表明机构投资者持股肯定会对高管人员的薪酬契约产生作用，薪酬业绩敏感度会有所提升。然而侯嘉庆（2017）以我国上市商业银行的相关数据指标作为研究变量，通过实证研究得出了结论如下：银行业绩随高管薪酬、高管持股比例的增加而增加，同时银行绩效与独立董事比例之间相关性显著，股权集中度与银行业绩之间存在显著负向相关性。从博弈论的角度分析，高管薪酬是股东与高管之间相互博弈的结果，若企业高管得到的报酬能够匹配其能力，那么高管就会努力工作，把实现企业的业绩放在首位。否则，高管会认为其所得到的报酬不足以弥补他为公司所作出的付出，就很可能会利用管理层权力支配企业资源，为自己谋益，这再一次说明了高管薪酬合理设置的重要性。

五、結语

通过研究外国文献资料发现，国外对于高管薪酬与企业绩效、公司治理的研究开始较早，已形成了很成熟的结论，研究结论也因数据选择不同，样本所在的时间、规模、行业不同，对高管薪酬、公司绩效、公司治理等指标定义的不同等而不同。从国内文献资料的研究来看，一般都是选择全部上市公司为研究样本，并且也没有区分各个行业情况、公司规模和公司所在地区。在我国研究结论也仍然存在同样的分歧，因此在这一领域无论是广度还是深度方面我国都还有很大的研究空间。

参考文献

[1]Asquith P，Mikhail M B.Information Content of Equity Analyst Reports[J].Journal of Financial Economics，2005，75（2）：245-282.

[2]谌新民，刘善敏.上市公司经营者报酬结构性差异的实证研究[J].经济研究，2003（8）：55-63.

[3]侯嘉庆.公司治理、高管薪酬与银行业绩研究[D].吉林财经大学，2017.