四川上市公司投融资现状及对策分析

魏征

摘 要：本文首先对新常态背景下的宏观经济形势进行阐述；其次对川内上市公司的投资效率进行研究，结合实际数据的分析得出四川上市公司的融资偏好以及暴露出来的问题；最后针对上述投融资两个层面的分析结果提出相应的改进措施和建议。

关键词：新常态；上市公司；投融资

中国经济增长曾在过去很多年保持在两位数水平，近年来GDP增速开始放缓，2015年首次跌破7%，然后基本稳定在6.5%以上水平，不难看出我国经济增长速度正在经历一个由高速过渡到中高速的转变过程，开始逐步进入新常态。在经济速率放缓的背后还存在着经济结构和增长动能的转变，新常态下我国经济结构从增量扩能为主向调整存量、做优增量并举转变，发展动力从靠资源和低成本劳动力等要素投入转为创新驱动。过去一味追求数量规模和增长速度的粗放发展模式和低效率高耗费的传统经济结构已经无法适应新形势下的经济运行环境和社会迫切需求，盲目追求GDP扩张并不可取。把经济增长稳定在一个合理区间内，去除过剩产能，提升产出质量，优化经济结构，通过创新源源不断增添发展动力都是我国经济发展阶段性特征的必然要求。这样的大背景势必会对资本市场和企业决策产生影响。

新常态下全国经济表现出一系列阶段性特征的同时，四川省金融运行和投融资市场环境也表现出新的趋势，川内上市公司在投融资方式和环境上面临一系列机遇和挑战。四川省的投融资结构处在不断调整优化的过程中，总体上看来，企业自筹资金占主导地位，并呈上升趋势。在四川的银行机构设置日益增多，逐步呈现多元化格局，在四川的金融机构数量、门类逐渐增加。这些变化客观上给川内上市公司的投融资创造了良好的外部条件，但好的投融资策略不仅受外因影响，更重要的是内部因素的制约。

一、四川上市公司投资效率分析

根据新浪财经数据库公布的110家四川上市公司的財务报表中的现金流量数据显示，四川上市公司2015年下半年的投资总规模有快速扩大的趋势，年底已超过460亿，而2016年第一季度投资规模却出现了大缩减，而后两季度开始稳速增长，但总体投资水平仍不及2015年下半年，这种投资趋势的变动一定程度上体现了四川经济逐步进入新常态，企业面临的产能转化、结构优化对投资规模的制约影响。四川在消费和出口方面的弱势使投资成为四川经济的重要拉动力量，以往巨大的投资规模也得益于灾后重建的社会因素，这

就使得投资变动成为四川经济的重要影响因素，四川经济对投资效益变动的敏感程度会比较高。投资效率的衡量既包括投资规模也包括投资收益，投资效率与公司价值息息相关。根据可获得数据显示川内上市公司的市盈率表现不尽如意，但就市盈率的判断可能出现其本身存在的误导性。通过采集川内上市公司2008至2016年时间段内每年一季度的净利润增长率进行纵向比较发现，2011年至2015年这段时期上市公司利润增长持续走低，其中既有四川经济进入“换挡期”的宏观因素，也有上市公司投资效率低下的微观因素。总体趋势线向下倾斜，利润增长率大起大跌可以看出四川上市公司在投资方面仍存在发展潜力，但受制于宏观经济走势的压力和自身投资效率的问题，使得这种潜力没有充分的挖掘出来。

二、基于MM理论的上市公司融资策略

无杠杆公司的价值是息税前利润（EBIT）扣除应缴纳所得税后部分的现值，因为无杠杆公司没有债务融资，即无杠杆公司的价值（VU）可以表示为：VU=EBIT（1-TC）∕R0，其中R0=RWACC。杠杆公司有债务融资，债务的使用可以从税收保障中获益（利息可以免税），因此杠杆公司（VL）的价值可以表示为：VL=EBIT（1-TC）∕R0+TCB，其中TCB为税盾的现值，即利息减税获得的收益。理论上完全债务融资能使公司最大化价值。但实际情况是并没有一家公司愿意靠完全发行债券筹资，过度负债增加公司破产可能性会对企业价值产生负面影响。债务在给公司带来好处的同时也带来了还债的压力，负债量越大，公司面临违约和破产的风险越高。企业在濒临破产或者破产结算的过程中都会产生各种成本，这些成本的存在会减少税盾的好处，使债务运用受到限制。根据静态权衡模型，任何公司都有最优的债务融资。随着债务比重的不断上升，困境成本的现值以递增的比率上升，直到由单位债务增加额导致的成本增加额恰好等于相应税盾现值的增加额，此时公司的实际价值达到最大，既该点为最优的债务水平。一旦债务水平超过该点，破产成本的增加就会大于税盾现值的增加，税收效应的好处不足以抵消产生的困境成本，公司的实际价值反而下降。这也就意味着对于任何一家公司都存在一个最优的债务融资量，债务融资并非越多越好，需要考虑公司财务困境成本来维持在一个最理想的水平。

三、四川上市公司融资偏好

本文从2012-2016年的财务数据中选取了80家样本公司对其整体的融资偏好进行了数据分析。数据显示，四川上市公司债务融资比例最大，基本稳定在50%左右；其次是股权融资，略低于债务融资水平，达到了40%以上；最低的是内源融资，除了2014年的12.61%略高以外，其余年份都不足10%，因此四川上市公司的融资结构以债务和股权为主。这种融资结构和偏好与优序融资理论中的融资偏好相悖，但考虑到我国与发达国家市场化程度不同，特别是经济证券化程度不同及资本市场的发达程度不同，四川上市企业表现出来的融资方式和融资顺序上的差异恰恰是通常的优序融资理论在我国实际国情下的特殊表现和理论延伸。也正是这种实际与理论的偏差反映出四川上市公司在融资结构方面存在一定的优化问题。

四、公司融资结构问题

从四川上市公司的融资结构可以看出，债务融资已经占据了半壁江山，而应当优先考虑的内部融资却成为了最次要的融资类型。再结合前面公司利润增长情况的分析，高负债的运用并没有改变公司整体效益下滑的事实，因此，债务融资水平是否仍处于最大化公司价值的水平范围内仍然值得怀疑。内部融资的低比率也反映出企业本身没有什么积累资金，而内部资金的累积又依赖于高效合理的经营策略来获取利润。在企业经营业绩不好，利润水平下滑的境况下，内部资金的积累量有限，根本无法满足企业的扩大再生产，因而债券和股权的融资自然会居高不下。如此一来，就形成了一个“利润减少-积累减少-内部融资减少-债务融资增加-利润下降”的资本结构恶性循环。

五、对策及建议

通过对四川上市公司在新常态背景下投融资现状的分析发现，市场环境的不景气，投资效率低下，融资结构不合理，企业效益表现欠佳等都是四川上市企业正在面临和需要解决的问题。下面根据以上分析结果主要从改善外部因素，强化内部因素以及开拓创新三个方面提出一些建议。

（1）营造良好的投融资环境

政府作为宏观经济运行的引导者，可以充分利用自身的信息优势为市场创立投融资双方可以进行便捷交流的中介平台，消除资金流动中的障碍，提高整个地区的投融资效率。在对投资项目的审核审批过程中尽量简化流程，简政放权，为民间资本进入投资领域提供更加高效便捷的服务。逐步放宽私人资本的市场准入，拓宽私人资本的投入区域和投入渠道。

（2）加强企业内部绩效管理

公司股东要想保证管理者按照自己的利益目标对公司进行管理，就必须建立一套健全的管理者激励机制来帮助目标的达成。减少管理者因缺乏激励过度投资或者投资不足的情况出现，提高投资资金的使用效率，改善企业的经营状况。企业应根据自身的业务特点和管理原则，建立切实可行的财务管理体系，使整个公司的财务工作逐步标准化、规范化、制度化。

（3）推进金融领域创新

随着我国多层次资本市场的快速发展，社会投融资结构的不断变化，上市公司对投融资的途径和方法进行开拓创新已是大势所趋。互联网金融的迅速发展加剧了金融脱媒的进程，各式各样的网上金融交互平台拓宽了传统的投融资渠道，丰富了投资品种，扩大了融资来源。近年来在互联网金融的兴起和金融脱媒的趋势下，上市公司需要结合自身的实际情况，做出科学的投资决策，开发和运用创新性融资方式，形成更为合理高效的投融资结构。

参考文献

[1]赵璐.四川省投融资效率研究—基于新型城镇化发展水平综合评价体系[D].西南财经大学，2014.

[2]杨宇焰，雷翔.经济新常态下四川金融运行特征趋势分析[J].西南金融，2015（7）.

[3]韩东平，张鹏.货币政策、融资约束与投资效率——来自中国民营上市公司的经验证据[J].南开管理评论，2015（4）.