中国银行业：3月信贷增长全面超预期

孙明

3月社融增长大超预期

中国央行公布3月金融数据。当月新增社融2.86万亿元（人民币，下同），同比多增加80.2%;新增人民币贷款1.69万亿元，同比多增加51.7%，分别比市场一致预期高54%及36%。存量社融增速因此环比提升0.6个百分点至10.7%，触底反弹的趋势得到确认。市场利率的下行带动了较为活跃的企业债及地方政府债券发行。此外，央行自2018年下半年起将银行的贷款核销纳入社融统计，3月一季度末，该部分对社融的贡献相应将有所增加。存款同比增速有所提升，至8.7%，令M2与M1增速环比小幅回升至8.6%及4.6%。

信贷结构显示政策实施效果显现

3月新增人民币贷款全方位改善，企业与居民部门贷款增速均超出预期，分别同比多增89.3%及54.4%。企业中长期贷款同比多增34.3%，显示出信贷对实体经济的支持进一步增强。居民按揭贷款增速反弹，相信与房地产销售回暖及按揭利率下行有关。另一方面，票据融资仅占当月新增贷款的6%（2月则为19%），显示套利行为得到较明显的遏制。此外，同业贷款在2019年一季度净减少4，880亿元，而2018年同期则增加4，400亿元，表明资金空转减少，银行的风险偏好有所提升。

表外融资恢复正增长

除委托贷款净减少1070亿元外，3月信托贷款和未贴现银行承兑汇票均录得正增长，分别多增530亿元和1370亿元。下一步，由于监管态度有所放宽及金融机构逐步落實资管新规，我们认为表外融资面临的收缩压力未来将持续减小。

一季度业绩大概率超预期

鉴于信贷供给的增加及宏观经济数据的改善，我们认为2019年第一季度银行业的资产质量将保持大致稳定。同时，由于银行已在去年四季度加提拨备并实施更为确定的不良认定标准，其对风险损失的抵补能力已大幅增强。我们预期信贷成本的下降以及手续费收入在非标监管放松的情况下将回升，将推动银行业2019年的盈利增长。息差表现或将决定股价的分化，而小型银行在这方面将更得益于较为宽松的流动性。因此，我们短期内更偏好股份制银行的观点，包括中信银行（00998.HK）和光大银行（06818.HK）。