中国股票市场月份效应研究

张信东 马光宇

摘   要：中国股票市场是否存在月份效应尚无定论，本文选取了2000年1月至2018年6月之间上证综指、深证综指和申银万国行业指数为研究样本，引入基于广义误差分布的EGARCH-M模型，从不同市场和不同行业两个方面对月份效应进行研究，最后运用滚动回归的方法对回归结果的稳健性进行检验。实证结果表明，中国股票市场存在显著的二月效应与六月效应。受行业因素的影响，不同行业股票的月份效应往往表现出一些行业特点。

关键词：月份效应;行业分类;GED-EGARCH-M模型

中图分类号：F831  文献标识码：B  文章编号：1674-2265（2019）06-0051-09

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2019.06.007

一、引言

在传统金融学理论背景下，假设市场上所有参与者都是完全理性的，能够洞悉所有信息并做出最为合理的投资行为，长期来看这种投资行为消除了市场中所有的套利机会，这就是有效市场假说。市场有效假说理论要求上市公司做到完全信息披露，使得证券价格是所有信息的综合反映，在促进证券市场有效性方面有突出贡献。但是有效市场假说在现实世界中却并非那么有效。在信息极度丰富的环境中，投资者很难时刻保持绝对理性，并且这种非理性的偏离不是偶然的，而往往是以同样的方式发生偏离。

月份效应对于广大投资者来说并不陌生，其具体是指一年当中某些月份的平均收益率比其他月份高或者低，并在统计上表现显著的现象。月份效应最早被美国学者Wachtel（1942）发现并证实，后又推广到其他证券市场。中国学者张仁良和胡斌（1997）最早注意到中国股票市场月份效应的存在，开启了国内月份效应研究的先河，随后越来越多的学者和证券分析师不断加入研究的行列中来。……