异质机构投资者对我国A股市场异常的影响研究

刘洋 王彦力 马杰

摘   要：市场异常是对有效市场理论的违背，但现实中却广泛存在。不同机构投资者通过持有和交易股票，对市场异常现象产生的影响应不同。本文实证度量了四种市场异常现象，发现我国A股市场明显存在盈余惯性和投资异常的现象，但无法证明另两种市场异常价格动量和价值溢价是否存在。实证结果验证了异质机构投资者对市场异常的影响方向与力度均存在明显差异。但令人惊讶的是，保险公司通过大量持有总资产体量较大的股票，更能促进而不是降低投资异常现象。通过对比机构投资者的持有量与交易量对四种市场异常的影响，没有发现机构交易量比持有量更能度量市场异常的经验证据。

关键词：价格动量;盈余惯性;价值溢价;投资异常;异质机构投资者

中图分类号：F832  文献标识码：A  文章编号：1674-2265（2019）06-0060-07

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2019.06.008

一、引 言

大量实证研究表明，股票市场异常现象广泛地客观存在;如果投资者可以正确估计股票价格，就能通过套利技术来获得市场的额外收益，同时降低股票市场异常，促进市场的有效性。机构投资者作为专业化的投资机构，其资金来源较广、资金实力雄厚、投资产品丰富;机构投资者拥有专业的研究团队，大多会运用资产组合、量化交易、对冲交易等手段，故其投资行为较为理性。近20年来，我国机构投资者得到了迅速发展，形成了以基金为主、合格境外机构投资者与证券公司为辅，社保基金、保险公司、银行、信托公司等协同发展的多元化格局。……