基于Panel-data模型对企业存货与收益变动实证分析

营莉

【摘要】本文运用面板数据（Panel-data）建模方法，对所选的50个样本企业建立反映存货和盈利的Panel-data模型。分析结果表明除行业的因素影响外，企业的本期存货与上期存货有密切关系，加强存货管理是在现有的条件下提高企业盈利能力的有效途径，同时分析中发现信贷政策紧缩后企业存货投资中赊购和内源融资比例增大。

【关键词】存货 Panel-data模型 固定效应 边际效应

研究企业的存货变动在很大程度上能够反映企业的生产投资行为，并在此基础上可考察企业的收益变动。通过对这些问题的研究不仅可以反映货币信贷政策的效果，还对货币信贷政策的更好实施提供了一定的参考价值。

存货作为一项重要的流运资产，它的存在势必占用大量的流动资金。一般情况下，存货占工业企业总资产的30%左右，商业流通企业则更高，其管理利用情况如何，直接关系到企业的资金占用水平以及资产运作效率。因此，企业要保持较高的盈利能力，应当十分重视存货的管理。

一、按行业分类对行业之间收益和存货的变动进行实证研究

本文选取了西安市13个行业50户企业近六年的73个月度数据进行分析。在统计指标的选取上，除考虑指标的准确性外，本文采取绝对指标与相对指标相结合的方法。反映企业存货变动的指标选择及相应的符号表示为：

CH---存货、CG---存货构成比例、CZ---存货周转率

反映企业收益变动的指标为：

YL---营业利润、ZL---资产利润率、DD---短期贷款余额

选定研究指标后，按照行业划分的标准将50个样本划分为12类。

首先从绝对量指标入手对企业存货和收益进行总量分析。为了增强可比性，还对这些绝对量指标用CPI进行了平减。原材料的平均余额呈明显的上升趋势，平均年增幅为16.2%，产成品存货在2013年之前平均年增幅为3.1%，2013年之后在绝对量上有所增加，平均年增幅达到15.6%，而且波动性也有所增强。

通过对这些按行业分类后的样本数据进行中CPI平减处理后，采用固定效应的变截距模型形式建立面板数据模型（Panel-Data Model），模型的形式为：

CHit=1440.3550+αit+βit×CHi（t-1）+μit

i=1，2，……，12表示不同的行业;t=1，2，……，73 表示所选样本的时期数

模型检验结果显示：Adjusted R-squared等于0.986585，Durbin-Watson stat為1.878，F统计量为2760.6，其相伴概率为0.0000，总的来讲，建立的模型还是令人满意的。从模型的形式看，各个行业的存货都有一个共同的特征，即企业的本期存货与上一期的存货密切相关。各行业自发存货的固定效应排序见下表：

从表一中可以看到，自发存货中固定效应最大的是交通运输设备制造业，为4998.7万元，其次是皮革、毛皮、羽绒及其制品业，固定效应为1902.3万元。固定效应最小的是非金属矿物制造业，为-1386.8万元，其次是机械设备制造业。此外，表中的前四个行业的固定效应为正数，而后八个行业的固定效应为负数，表明前四个行业的自发存货明显高于后八个行业。可以看到，自发存货比较大的都集中在电子、通信设备、家电等技术含量比较高的制造业;而传统的机械设备制造和食品加工等行业的自发存货相对较小。采用Pooled EGLS估计方法对模型中的参数进行估计，参数的估计结果见表二。可以得到模型的具体形式为：

ZLit=-2.04443+γit+ηit×CZit+μit

i=1，2，……，12表示不同的行业;t=1，2，……，73表示所选样本的时期数

检验结果显示，Adjusted R-squared等于0.843，Durbin-Watson stat为1.64，F统计量相伴概率为0.0000。在模型参数的检验中，在5%的显著性水平下，除了纺织业和石油加工及炼焦业得不显著以外，其他参数均通过检验。结合建立的企业收益模型，本文先从模型的固定效应进行分析。

模型中固定效应的数值反映了企业的基础盈利能力，这是由行业本身来决定的部分。在所选的样本当中可以看到，基础盈利能力比较强的集中在与日常生活密切相关的轻工业当中，如食、饮、烟加工制造业、纺织业、印刷业;而基础盈利能力比较差的则集中在这些老牌工业制造业中，如机械设备制造业、电器机械及家电制造业及仪器仪表制造业。

在反映企业收益的模型当中，本文引入了存货周转率（CZ）这一指标作为自变量企业盈利受存货的影响程度。从模型的系数参数来看，绝大多数企业的盈利性与存货周转率（CZ）密切相关，其中关系最密切的行业是皮革、毛皮、羽绒及其制品业，系数为7.71，即存货周转率每提高1次，资产利润率就会提高7.71%。其次是仪器仪表制造业和机械设备制造业，表明要快速提高利润必须加强企业内部管理，尤其是存货的管理。影响不明显的行业是食、饮、烟加工制造业，系数仅为0.174，表明生产的产品需求弹性小的企业利润的增长与企业存货管理的关系不大。

二、分析结论及建议

在上述的实证分析的基础上，对企业存货的变动研究的结论如下：

从所选样本的整体角度来看：（1）企业存货的变动的形式呈现出一阶自回归形式，绝大多数企业的本期存货很大程度上是依照上期存货量来决定。从数量上来看，上期存货每增加1%，就会影响本期存货增加0.976%。这表明所选的样本企业在存货的管理上呈现一种粗放型，管理方式比较落后。这就要求企业采用现代的存货管理技术，充分运用现代的物流资源提高存货的管理水平。（2）企业用于存货投资的主要资金来源并不是短期贷款，内源融资规模增大。从模型中还可以看出，随着短期贷款的不断减少，企业存货反而出现了增长的态势，这也表明企业存货增加的主要资金来源并不是短期贷款。此外，从整个样本企业的盈利性来看，都与存货的管理水平有很大关系，从模型的结果可以看出整个样本企业的平均存货周转率提高一次，平均资产利润率就会提高2.203%。由此也可以认为，在现有的条件下加强企业的存货管理，提高存货周转率是提高企业盈利能力的一条有效途径。