你真的了解信托产品吗？

黄秀丽

投资者可以通过考量融资公司的实力、信托公司的能力、项目本身资金的使用和还款来源、抵押质押措施等，来甄选优质的信托产品。

根据信托业协会数据，2018年4季度末的信托行业风险项目个数为872个，规模为2221 89亿元。风险项目占整体信托规模的0.98%，可见整体是比较安全的。不过，为了不至成为上文所述0.98%的其中之一，选择信托产品还需投资者炼就火眼金睛。

信托根据来源、资金运作方式、资金投向等，有很多分类。一般说的信托，主要是指集合资金信托，也就是信托公司或银行等渠道销售的信托产品，通常为2年期左右，收益率高于银行理财，目前多在6—9%的年化收益。对于高净值客户来说，也有家族信托帮助财富增值和传承，但起点金额要1000万以上。本文重点探讨如何遴选优质的理财型信托。

理财型信托一般可通过银行渠道或者信托公司的直销渠道来购买。根据信托业协会2018年4季度的数据，截至2018年底，信托资产规模已达到227万亿。根据投向划分，29.9%投向于工商企业，14.59%投向于基础产业，14.18%投向于房地产，还有大约12%投资于证券市场。本文重点讨论占比最高的三类信托：底层资产为工商企业、基础产业和房地产的信托产品。

工商企业信托如何选

工商企业信托，这种类型一般多为银行主发、信托作为通道的产品。不过信托公司不管是否作为所谓的通道，也都要承担管理人的职责。当然，也有部分信托公司会主动发行一部分此类信托。随着2018年资管新规要求的进一步落实，未来此类通道业务的规模会逐步压缩。但考虑到信托作为常规渠道之一服务实体经济的需求仍在，未来仍会有一定的规模。选择这类信托的，主要要看以下几点：

第一，看信托公司是通道还是主动管理。如果信托公司仅是通道，一般这类产品的工商企业资质情况就由银行负责审核，风控措施等也由银行来把关。这类产品的收益率相对较低，因为银行对企业的审核要求比较严格，抵押质押措施要求较高，整体的融资成本也比较低，但会高于银行贷款利率。如果发行的银行是全国性国有或股份制银行，本身资产规模较大，风控能力较强，对客户比较了解，那么银行渠道发行的底层资产为工商企业的信托产品很可能相对信托公司要风险低一些，当然收益也要低一些。

第二，看底层资产也就是工商企业的盈利和偿债能力。这里的判断相对比较复杂，因为这些企业涉及到不同的行业，资产负债率、利润率等情况因为行业差异均不能一概而论。一般应该审核企业至少三年的三表：资产负债表、利润表、现金流量表。投资者至少要考量如下问题：这个企业是否是一个值得投资的公司？是否具有还款能力？如果企业不能还款，有什么抵押质押措施能保证通过资产处置拿到回款吗？

如果投资时且不能确定企业具有充分还款能力，加上该公司未来可能面对的行业风险、政策风险、市场风险、管理团队变动风险以及其他不可预知的风险，该产品的风险就比较高。

地产类信托如何选

再来看一下地产类信托。今年两会再次对房价进行了定调：“既要防止房价的过快上涨，也要防止房价的大幅下跌。”虽然说未来房地产投资从黄金时代步入了白银时代，但纵观美国欧洲等国家的房地产投资历史，可以说房地产依然是相对最稳健的投资工具。

2019年1季度，房地产类信托占市场可销售信托的60%。比如市场上正在销售的XX信托北京将台收益权投资集合资金信托计划，该项目拟投资于北京将台路共有产权房项目。判断地产信托类项目，主要看以下几点：

第一，该项目的融资方地产公司是否具有较强的实力、品牌和还款能力。一般来说，地产行业50、100强，排名越靠前的公司自然实力越强，资产筹措能力更强，还款意愿也更强。因为一次独立的违约事件很可能带来该地产公司的资金断裂，甚至可能断送公司的未来。

第二，看项目的还款来源和所在区位。目前大部分地产信托项目的还款来源都是依靠该土地项目的销售回款。那么该地块是否能顺利回款就非常关键。所谓“短期看金融、中期看土地、長期看人口”，长期来看人口净流入的城市，总体来说地价是看涨的。

李嘉诚曾有一个著名论断：“决定房地产价值的因素，第一是地段，第二是地段，第三还是地段”。所以，要关注项目本身所在城市的房子去化周期是否能达到预期，周边房子的销售进度如何，房价如何。如果管理人对地产公司进行账户监管，保证项目回款能如期如数还款信托计划，客户的本金收益就会有保障。

第三，看项目的抵押、质押措施和连带还款责任方。一般来说，土地位置较好，且可以抵押给信托计划，在未来房市正常运转的前提下，至少处置土地的成本是可以实现还款的。那么这样的信托产品相对就比较优质。

2019年将是房企偿债的高峰年，偿还债务在万亿以上，中小房企资金链的压力仍很严重。在选择信托产品时，最好关注优质的地产开发商，所在地块处于房市发展较好的城市核心地段，并且要有充足的土地抵押措施等。

基础产业类信托如何选

信托资金投向交通、水利等基础设施建设项目的被称为基础产业类信托，其参与实体基本为地方国企城投公司。目前根据法律规定，地方政府已强行与城投公司脱离信用。

在2014年《国务院关于加强地方性政府债务管理的意见》（简称“43号文”）出台之前，通常以地方政府财政预算作为还款保障，具有一定的“金边”属性。此后为防范化解地方政府隐性债务风险，国务院、财政部等有关部门相继出台88号文、152号文、50号文、87号文、194号文、23号文等一系列文件，逐步完成了地方政府债务制度框架的搭建。

2017年到2018年上半年，在金融去杠杆的政策导向下，城投平台再融资收紧。2018年10月31日，国务院办公厅发布“101号文”，12月5日，发改委发布“1806号文”，鼓励优质企业将债权募集资金用于国家重大战略、重点领域和重点项目，再次强调加大补短板力度。2018年下半年的政策风向已经由从严监管转化为保障基础设施建设领域平稳增长。

这类信托产品受政策的影响较大，但其中不乏优质的项目。只有潮水退去，我們才知道谁在裸泳。所以在涨潮时，投资者还是要慎重考察以下几点：

第一，看项目所在地的政府财政实力，这是看政信类信托的第一核心。作为政信产品的主要借款方和还款方，当地政府的财政隋况非常重要，可主要关注以下几个方面（如图）：

财政收支

主要从地方财政收入与支出情况评价，重点关注地方一般预算收入，可支配收入及收支平衡情况。一般来看，地方一般预算收入最好能达到并超过40亿元。

行政级别

行政级别越高，偿债能力越强，风险越小;另外同等条件下东部城市总体要比中西部城市实力更强。

负债规模和渠道

主要考察地方负债规模、负债率、偿债率等指标是否处于合理区间，以及偿债高峰期的峰值和出现时点。

经济实力

主要从GDP规模、增速、人均值、支柱产业的健康程度等方面评价。一般来说，GDP总量最好能达到并超过400个亿;支持产业不单一且发展前景好。

判断一个地区的情况是否良好，除了上述经济水平、收入水平、财政情况外，还应该看这个地区的市场成熟度、地理位置、发展前景等。建议优选经济发达区域，如一线城市、长三角、粤港澳大湾区等，再选经济水平较强的省会城市，区级、百强县等。

第二，看融资平台公司实力。平台公司的综合实力除了看资产负债情况、现金流外，还要看平台公司的级别、股东和协调财政资金的能力，具体可从股东结构、金融机构负债情况等多方面判断。

股东结构：平台公司的股东结构基本决定了该平台公司的级别，是省级、省会城市级、地市级、区级还是县级。级别越高，实力越强，再融资能力越强，协调财政资金还款的能力也越强。当然一般省级和省会级很少通过信托融资，所以一般常见的都是百强县（区）水准的地方政府。

负债与再融资能力：一般来说，负债以中长期（发债，银行贷款）为主的最好，说明短期（信托期限内）偿债压力不大。如果是发过债，通过查看评级、发债规模、票面利率等可以看出此城投的实力。再融资能力主要是在现金流量表筹资活动产生的现金流入来统计每年的融资额度和融资能力，以此作为假设来推断未来信托期限内融资方的再融资能力，加上其经营活动产生的净现金流入是否能覆盖到期的债务和日常支出。但这个假设毕竟是推断，出问题的话也正在于此关键点。

第三，看发行方信托公司的危机处理能力和实力。其实所有的信托都要看发行方的实力，政信类更是如此。因为此类信托往往很难做到一一对应到项目上，也很难有充分的政府抵押和质押措施，这就要求管理人有充足的与政府沟通的经验，和对政府偿债能力的了解。

即使一个地区发生风险，一个专业负责的信托管理人会有更大的话语权来保护客户的权益，比如2018年某航空集团在债务违约问题上，没有偿还其余几十家金融机构的贷款，而唯独偿还了中信信托的贷款，该信托公司的实力可见一斑。

风控能力强的信托公司在产品设计之初就对未来可能发生的风险做了较多准备。比如：要求该政府所在地的居民认购金额不少于20%，要求平台企业高管及连带公司认购一定比例的信托产品等。

综上，信托产品因为收益较高，适合高净值人群进行配置。投资者可以通过考量融资公司的实力、信托公司的能力、项目本身资金的使用和还款来源、抵押质押措施等，来甄选优质的信托产品。

作者为信诚投资财富管理部总监