石油化工行业信贷风险分析及管控建议

申璐 邱敏利 唐忠杰

摘 要：石化项目具有规模大、投资期限长及盈利高度周期性等特点，当行业处于下行阶段企业利润缩水，而信用风险上升时，商业银行的信贷投放必须充分识别并控制相应的行业风险，才能确保资产安全。从市场风险、持续运营风险和企业财务风险三方面分析了石化行业的主要风险特征，基于此提出培育专业人才队伍、动态分析行业运行特征、全面深入尽职调查、加强产品及业务创新等建议。

关键词：石油化工 银行信贷 行业风险 管控措施

一、前言

石油化工行业是我国的支柱产业之一，具有产品覆盖面广、资金技术密集、产业关联度高等特点，对稳定经济增长、改善人民生活、保障国防安全具有重要作用，一直以来都是国家重点发展及银行信贷重点支持的领域之一。根据中国石油和化学工业联合会发布的《2018年中国石油和化学工业经济运行报告》，2018年我国石油和化工全行业主营业务收入12.4万亿元，资产总计12.81万亿元，分别占全国规上工业主营业务收入和资产总计的12.1%和11.3%，其中石油加工行业主营业务收入3.88万亿元，同比增长22.5%。

近年来，随着国际油价处于合理区间，全球石化行业景气度提高，盈利能力大幅改善，企业投资意愿不断升温，加之国内石化市场不断開放，民营企业加速扩张，发力上下游一体化布局，行业总体信贷需求旺盛。然而石化行业作为高度周期性行业，企业盈利水平受行业周期影响明显。当行业处于下行阶段，企业利润缩水，信用风险上升时，商业银行进行信贷投放必须充分识别及控制相应的行业风险，制定合理的管控措施，才能确保资产安全。

二、石化行业主要风险分析

（一）市场风险

石化行业的根本盈利模式是赚取产品与原料之间的价差，产品价差直接决定了企业的盈利状况，其变化受到原料价格、产品供需等因素影响，因而市场风险是石化行业面临的主要风险之一。

1.原料价格波动风险。石油是石化工业的最初原料来源，石化行业的盈利状况与原油价格高度相关。我国原油消费主要依靠进口，2018年对外依存度达到70.8%，石化行业整体经营情况与国际油价走势息息相关。

我国成品油价格调节机制规定了油价低于80美元/桶时，按照正常加工利润计算成品油价格，而高于80美元/桶就开始扣减加工利润率，直至按加工零利润计算成品油价格。因此，与油气开采业利润和油价呈正相关关系不同，石油加工行业利润存在最优的油价区间。 -font-family：宋体'>杨力菲.基于区块链技术构建我国商业银行信贷信息系统的探讨[J].武汉金融，2018（05）.

对国际油价和石油加工行业2011-2018年间主营业务毛利润情况关系的分析表明（见图1，观察期内对石油加工行业主营业务收入进行标准化处理），当油价持续高于100美元/桶时，石油加工企业处于低利润区间;而当油价回落维持在50-80美元/桶之间时，企业处于舒适区间，炼化企业盈利状况较好。但快速上升或下降的油价会对石化企业经营状况造成重大影响，油价大幅下跌将导致企业存货贬值，而快速上涨的油价将通过提升原材料成本对企业经营造成压力。如2014年下半年以来的油价快速下跌，造成石化行业利润普遍大幅下降。一般而言，当国际油价处于较低区间且保持温和上涨的态势时，石化行业盈利情况较为稳定。此外，由于石化产品的原料主要来自于原油加工产物，因而石化产品的价格与原油价格具有一定的相关性，越处于上游的化工品价格与油价关联性越强。油价上涨导致石化企业原材料成本上升，企业存货随之升值，但若供需失衡、价格传导受阻，快速上升的原料价格若无法及时通过产品提价向下游传导，则会导致企业盈利下降。

动态观测并监控国际油价及走势对于分析预测石化行业经营状况具有重要意义，是管理石化行业信贷风险，制定信用策略的重要参考指标。

2.产品需求风险。当前，我国石化行业存在结构性产能过剩等问题，且过剩局面呈现逐年增加趋势。根据中国石油集团经济技术研究院日前发布的《2018年国内外油气行业发展报告》，截止2018年，我国炼油能力达到8.3亿吨/年，但炼厂平均开工率72.9%，为全球最低。目前国内已经在建或有计划建设的千万吨级以上炼化项目已经超过10个，预计2019年过剩能力将达到1.2亿吨。

成品油方面，近年来国内成品油表观消费量基本维持在3.3亿吨左右，增速缓慢。按65%的成品油收率和75%的开工率计算，合理配置炼油能力为每年6.8亿吨左右。因此，落后产能若不及时淘汰清出，快速新增的炼油产能势必进一步降低炼厂开工率;另一方面，受亚太其他地区油品需求增长快于新增产能投放影响，成品油出口将成为调节过剩成品油的重要途径，虽然近年来成品油出口规模快速增长，但我国对成品油出口实行配额制管理，在新增炼化项目信贷风险分析中，企业是否拥有良好的成品油销售渠道和出口配额是需要关注的风险点之一。

石化产品方面，根据中国石油和化学工业联合会的《2018年度重点石化产品产能预警报告》，PX、乙二醇和烯烃产品都存在过剩风险。PX方面，随着民营石化项目投产，预计2020年我国PX产能将超过3300万吨，而下游PTA产能增长有限，对PX的需求增速放缓，届时国内PX市场将从严重不足转变为供过于求;乙二醇方面，随着近期煤化工复苏，煤制乙二醇项目大量规划建设，且不少石脑油制乙烯项目同样配套乙二醇装置，预计2020年乙二醇产能将超过1400万吨，而随着下游聚酯产能增速放缓，乙二醇将出现产能过剩;烯烃方面，该报告指出，部分烯烃项目“在资源、港口、运输等尚未落实的情况下就盲目投资，风险较大”，“随着乙烯、丙烯项目大量建设，主要下游产品进口量将大幅减少、其中聚丙烯可能出现供过于求情况”。

对于银行而言，在对石化企业进行授信时，必须充分了解企业产品种类及供需特征，一方面充分分析石化产品需求特征，防范企业盲目跟风投资风险;另一方面，即便对于存在较大需求缺口的产品，也要从全行的角度统筹考虑，防范分行一哄而上造成单一品种授信集中度过高。

（二）持续运营风险

石化企业设备持续开工运转是保障还款现金流的关键。一直以来，我国企业呈现粗放式发展，环境保护和安全生产意识薄弱。近年来，随着环保督查的深入和安全生产要求的进一步提高，石化企业停工停产风险加大。据新闻报道，2018年环保督查启动以来，江苏省关停了2000多家化工企业，山东省也明确表态要再关停20%的化工企业。对于石化企业而言，一旦限产或停产，则企业经营立即陷入停滞，偿债风险暴露无余。

1.环境风险。石化是高能耗高排放行业，企业在生产过程中会排放废水和废气，据《2018年石油和化工行业经济运行分析报告》，近几年石化行业废水排放量超40亿吨，约占全国工业排放总量的20%;废气排放量约6万亿立方米，均列工业领域第一。VOCs排放量约占工业源排放总量的40%;废固排放量3.7亿吨，位列工业领域第二。

2015年起，国家要求石化企业全面执行《石油炼制工业污染物排放标准》、《石油化学工业污染物排放标准》、《合成树脂工业污染物排放标准》等新标准，对企业污染排放及控制提出了更高要求。2017年，环保部等六部委联合印发了《“十三五”挥发性有机物污染防治工作方案》，将石化行业列为VOCs污染防治的重点行业，要求控制芳香烃、烯烃、炔烃、醛类等重點污染物。对于京津冀、长三角、珠三角等重点地区严格限制石化、化工等高VOCs排放建设项目，未纳入《石化产业规划布局方案》的新建炼化项目一律不得建设。2018年，国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，明确未来三年主要大气污染物排放总量减少目标，提出调整优化产业结构、能源结构和运输结构，实施重大专项行动，大幅降低污染物排放。在此压力下，行业整体设备投资、技改投资、运行成本、运输成本等均在不断增加。

从长远来看，生态文明建设被放到新的高度，环境保护方面政策仍将持续发力，对行业转型及未来发展将产生深远影响。银行信贷人员必须做好绿色信贷方面的尽职调查，深入了解企业污染排放及污染物处理装置建设运行情况，防范环境风险及由此导致的停工停产风险。

2.安全生产风险。石化工艺往往需要高温高压或其他苛刻条件，且生产过程中所用的原料及生产的产品大多具有易燃、易爆属性，部分物料具有强酸、强碱或强腐蚀性，甚至是剧毒物质，因而石化企业在生产、储存、运输过程中都可能发生各类安全事故。加之石化企业设备规模大、流程复杂、生产线长、装置资本密集，局部的故障或事故可能导致整个装置或产线停止运行，而安全事故发生后又会造成人员伤亡、环境污染和严重的财产损失。除此之外，重大的石化安全事故还可能造成系列社会问题，如受石化企业安全事故频发、对周边环境影响严重等影响，一段时期以来新建PX项目在各地都遭遇不同程度抵制。2019年3月，江苏响水化工园区发生爆炸，不仅造成巨大人员和财产损失，最终整个化工园区的彻底关闭也对整个行业供应链造成重大影响。

安全事故发生之后，伴随的是停产整顿，企业经营和现金流状况将遭受重创，信贷安全将受到严重挑战，因而安全生产风险是银行信贷管理中需要密切关注的一环。

（三）企业财务风险

由于石化项目投资大、期限长，当企业无法获得与项目投资期限相匹配的大额中长期授信时，势必出现短贷长用现象，而一旦行业周期下行，企业流动性风险将暴露无遗。此外，过高的财务杠杆、不合理的资产负债期限结构以及内部财务管理制度方面都会导致企业财务风险。

衍生品套期保值是石化行业规避原料及产品市场风险的重要手段，但不合理的交易策略将会使企业蒙受巨大的财务损失。如2004年中航油、2008年国航、东航以及近期的联合石化等事件，相关企业都在衍生品交易中遭受了损失。一方面，当前少有石化企业在财务报告中充分完整披露衍生品头寸和价值，导致损失发生如同“突然而至”;另一方面，国内企业对于衍生品的交易策略和风险识别仍缺乏足够的认识。衍生品交易应该严格遵守套期保值原则，导致损失的“买入看涨期权+卖出看跌期权”期权组合策略存在巨大风险，在油价上涨时期，买入看多期权是常见的风险对冲策略，然而同时选择卖出看跌期权虽然能够降低整体期权费用，却使得企业暴露在油价下跌的巨大风险之中。

银行信贷人员在分析石化企业经营和财务情况时，除了阅读分析财务报告，了解企业投融资和运营情况并做好帐实比对之外，还要对企业涉及的衍生品交易策略及头寸情况进行了解分析，防范潜在财务风险。

三、强化石化行业信贷风险管控的几点建议

石油化工行业是国家的支柱行业之一，推进石油化工产业转型升级离不开金融支持。银行作为经营风险的机构必须充分识别、管控好信贷风险才能做到“放得出、收得回”，从而更好地发挥金融支持实体经济发展的作用。就银行做好石化行业信贷风险管控而言，可以从以下几个方面发力：

（一）培育专业人才队伍，充分理解行业特点

对于新建石化项目而言，动辄百亿投资，匹配的银行贷款对任意一家商业银行都是举足轻重的资产，项目风险状况将对银行各项指标造成重大影响。而石化行业产品门类众多，技术工艺复杂，周期特征明显，需要长时间的积累才能对行业整体特征和风险有全面深入的把控。因此对于商业银行而言，培育一支既懂金融、又懂专业的“专家”型人才队伍对确保信贷资产安全至关重要。只有利用专业人才队伍，在项目尽职调查、信贷审查和贷后管理中充分了解、评估项目技术路线、产品前景以及建设运营等方面的风险状况，做实项目交易和信用结构，督促企业完善各项管理措施，并定期监控行业运行和企业运转情况，做好风险管控预案，才能最大限度的保障银行信贷资产安全。

（二）动态分析行业运行特征，把握行业经济周期

正是由于石化项目投资金额大、期限长的特征，在整个投资及信贷期限中可能跨越多个行业周期。不少石化项目投资时处于行业周期高点，行业盈利状况可观，但项目建成投产时面临行业下行周期，项目现金流较预期骤减，风险随即暴露。因此，商业银行在进行信贷审批时相关部门需要充分了解行业的周期特征和运行特点，审慎支持在周期顶点时盲目上马的项目，并严格控制行业信贷集中度。

当前我国石化行业表现为“炼化总量过剩、单套规模低下”、“低端产品拥挤，高端产品缺乏”等结构性过剩及失衡，商业银行要把握这一特征着力支持石化行业轉型升级项目，对阶段性困难但整体形势良好的项目及企业给予适当的流动性支持，才能真正在做到服务实体经济良性发展的同时确保自身资产安全。

（三）全面深入尽职调查，做好项目全流程管理

如上文所述，石化项目及企业除了面临市场风险、财务风险之外，还面临环保、安全生产等持续运营风险。因此在尽职调查过程中，除了深入了解企业技术、产品、财务真实性、套保策略等方面的情况外，还需对企业污染排放达标及安全生产等方面具有清晰的认识，从而全面评估企业、项目的风险状况。

此外由于石化行业产品门类众多，技术工艺多且复杂，而设备往往规模大、专有性强，因而变现能力较差，在项目出现风险时起到的风险缓释能力较弱。对于项目公司而言，在行业周期下行时，依靠自身项目现金流往往无法满足还款要求，需要母公司进行流动性支持。因而在设计融资结构时，应充分利用各类资源，争取集团保证担保，并力争取得土地、房产等其他变现能力较强的资产抵押。

在项目还款阶段，信贷及风险管理部门应充分评估当前行业运行情况，如应用价差-开工率数据对行业市场风险进行月度监控，避免对财务报表数据过度依赖而产生的信息时滞，对项目风险提前做出研判，一方面督促企业完善管理措施，另一方面针对行业的下行风险及时追加担保措施。

（四）加强产品及业务创新，助力行业持续发展

我国石化行业的转型升级及高质量发展离不开金融支持，商业银行支持石化行业发展的过程中应充分遵循“绿色发展”的理念，落实绿色信贷要求，同时大力创新业务品种及产品，通过业务创新抵御行业各类风险。

一是在项目融资时要求企业投保“安全生产和环境污染综合责任险”等险种来缓释安全生产及环保风险，利用保险公司及第三方机构对企业“安环”情况进行全面评估、定期监控，从而有效防控企业安全生产及环保风险;二是综合运用“债、贷、租”等业务产品，提供全方位金融服务的同时降低表内依赖度，如开发“绿色债券”等中间业务品种支持石化企业转型升级和污染防治等;三是探索建立周期动态还款机制，如建立以丰补歉的逆周期偿债准备金，在行业上行周期存入偿债准备金以对冲行业下行造成的阶段性还款困难，同时以该准备金为客户提供现金管理服务。此外在探索周期动态还款机制时还可引入具有期权特征的金融产品优化还款结构，让客户根据行业周期状况自主决定还款金额，从而熨平行业周期波动。

参考文献：

[1]中国石油和化学工业联合会.2018年中国石油和化学工业经济运行报告[R].2019.

[2]中国石油经济技术研究院.2018年国内外油气行业发展报告[R].2019.

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[5]卫红.国有三大航空公司航油套期保值问题研究[J].中国民航大学学报，2010，28（06）.

[6]中国石油化工股份有限公司.中国石油化工股份有限公司进展公告[EB/OL].http：//www.sinopec.com/listco/Resource/Pdf/2019012503.pdf，2019-3-18.