影子银行的经济后果

宋轩译

【摘 要】影子银行是学术界和政府监管部门关心的重要理论和现实问题。本文对影子银行经济后果的相关文献进行综述，主要是阐述影子银行的概念与特征，并对影子银行宏观经济后果与微观经济后果的相关文献进行梳理，把握影子银行经济后果的研究动态，为影子银行经济后果进一步研究提供思路与理论参考依据。

【关键词】影子银行;经济后果;宏观;微观

次贷危机发生后，人们逐渐意识到影子银行体系存在巨大风险漏洞，围绕着影子银行的发展、风险和影响等问题，进行进行了一系列研究。影子银行促进了中国金融机构和金融市场的关联，使流通的金融产品更加多样化和复杂化。同时推动不同的金融机构之间的竞争和融合，优化现有的金融产品和金融结构，充分发挥了调节市场流动性的重要作用。本文在借鉴前人研究成果基础上，对影子银行的经济后果进行综述，旨在为影子银行经济后果进一步验证提供依据。

1、影子银行的概念与特征

影子银行体系内部结构复杂，对于影子银行的定义、范畴等相关问题，还未形成一致的认识。Gross（2007）指出，影子银行是在金融衍生品基础上发展起来的具有规避监管功能的隐秘银行体系[1]。易宪容（2009）定义影子银行为利用资产证券化方式将商业银行贷款“打包”来隐匿其信贷业务的“信贷融资体系”[2]。中国人民银行调查统计司（2012）将其定义为能够提供与传统银行体系相类似的信贷支持、期限匹配等服务，但未受到监管当局信贷规模、资本充足率等约束的信用中介机构。其业务开展主要建立在对多种金融工具的操作和运用之上，能够为个人或机构提供信用、期限和流动性转换的服务，从而部分代替传统商业银行的信用创造功能，对社会信贷规模起到放大的作用。影子银行业务一般具有“三高两低”的风险特征，即高风险偏好、高杠杆率、高期限错配、低透明度、低监管程度。Pozsar et al.（2010）指出，影子银行体系运作过程的始点一般是发起贷款，而终点一般连结着批发性融资，长期风险贷款通过这种方式被转换为短期的货币市场工具[3]。

2、影子银行的宏观经济后果

影子银行促进了中国金融机构和金融市场的关联，使流通的金融产品更加多样化和复杂化。同时推动不同的金融机构之间的竞争和融合，优化现有的金融产品和金融结构，充分发挥了调节市场流动性的重要作用。

当前，我国的金融市场还处于发展阶段，政府对金融市场的干预较多，导致金融市场的自由化程度较低，其中金融抑制是影响金融市场发展的主要原因。在这一环境下，Barth et al.（2015）认为，利率管制使得可以弥补利率低下的影子银行业务出现并扩散，因此利率的非市场化是影子银行发展的重要原因之一[4]。蓝天，张春光（2019）构建了包含异质性企业和影子银行的多部门新凯恩斯动态随机一般均衡模型（DSGE），研究发现，利率市场化改革能够给家庭、低风险企业和商业银行带来福利改善，而对高风险企业和影子银行则会造成福利损失[5]。赵金鑫（2019）认为，我国影子银行主要表现为“银行的影子”，当我国利率市场化改革尚未完全完成时，影子银行体系的资金价格是“市场轨”的具体体现，通过利用分位数回归技术实证分析发现，利率管制的强度越大，对市场资金价格的扭曲越明显，影子银行体系这一资金黑市就会发展越快[6]。并且，学者研究表明，影子銀行体系的存在会显著影响中国利率传导的有效性（Funke等，2015）。因此，对中国商业银行和影子银行共存这一经济特征的刻画，是分析中国利率市场化的必要前提[7]。

内部影子银行对于宏观经济增长具有一定推动作用。刘璐（2016）通过研究2002-2013年中国GDP与影子银行发展规模的变动关系，发现自2008年以来，影子银行规模与中国经济增长为同趋势变动，并且与社会产出缺口呈反方向变动，说明影子银行的发展填补了产出缺口，对宏观经济增长有相当显著的作用[8]。李治章，王帅（2018）研究表明，我国经济增长与内外部影子银行的发展之间均存在单向因果关系，中国宏观经济发展是外部影子银行规模迅猛发展的原因，反之，外部影子银行规模扩大不是宏观经济发展的原因，但是内部影子银行发展是中国宏观经济发展的原因[9]。

我国影子银行的发展规模迅速扩大，而影子银行作为金融创新的产物，在推动经济发展的同时，其潜在的金融风险也对金融稳定和货币政策调控目标的实现产生了影响。Jimenez G.S（2014）通过实证分析发现，当实施静索性货币政策时，影子银行的规模不会缩小反而增加[10];王姝怡，丁佳蕴，张慧毅（2019）通过建立VAR模型，分析了影子银行对我国货币政策影响。结果表明，影子银行在一定程度上弱化了货币政策作用[11]。

此外，影子银行模式自有的隐蔽高杠杆操作等内在风险，为正常的金融体系带来了不稳定因素。邱丽萍，冯玲（2019）以2015年1月～2017年12月我国金融机构、股票市场、债券市场、货币市场、外汇市场、房地产市场和政府机构的月度数据为样本，构建金融压力指数（FSI）来测度我国系统性金融风险。结果显示，FSI大多处于中度风险水平，其峰值出现在2015年6月的股市异动时期;影子银行显著影响了系统性金融风险，银行表外业务是影响系统性金融风险的主要因素[12]。

3、影子银行的微观经济后果

从微观来说，影子银行的出现突破了传统银行的某些束缚，满足了客户对于传统金融产品的新需求，将传统商业银行的产品服务空白进行补充，形成了与传统银行的良性互补关系，可以推动整个银行体系的经营效率。

首先，影子银行影响中小企业融资。童俊，王琼（2017）影子银行对中小企业融资的影响具有两面性，影子银行监管体系的丰富和完善势在必行[13];危晨阳（2019）在研究中发现，影子银行融资相比传统银行有许多优势，包括资本要求低，抵押条件宽松，手续建议灵活等，有效减低了交易成本，间接提高了中小型企业的收益[14]。同时给中小型企业提供了新的融资渠道，满足了不同融资所需的融资理财产品组合要求。

其次，影子银行冲击传统银行经营模式。高蓓，张明，邹晓梅（2016）分析了影子银行负债端理财产品对商业银行经营稳定性的影响机制，结果表明，发行理财产品通过降低资本比率与资产收益率，降低了商业银行经营稳定性;不同规模商业银行发行理财产品，或是同一商业银行发行不同类型、不同期限理财产品，均会对商业银行经营稳定性产生负面影响[15]。

4、文献评述

国内外学者围绕着影子银行的经济后果等方面进行了大量的研究，从现有文献来看，影子银行对宏观经济与微观经济的影响基本产生了积极的经济后果，为现存的金融市场提供了创新的方向。但是研究也存在不足之处，对于影子银行经济后果的研究较为分散，大多是从某一角度展开的研究。在研究方法上面，侧重于定性研究，关于影子银行经济后果的实证分析还有待于进一步拓展。

【参考文献】

[1]Gross，B. Beware Our Shadow Banking System. Fortune Magazine，2007.

[2]易宪容.影子银行体系 信贷危机的金融分析[J].江海学刊，2009（3）：25-27.

[3]Pozsar，Z.，& A，Tobias.，& A，Adam.，B，Hayley. Shadow Banking. Federal Reserve Bank of New York Staff Reports. 2010.7

[4]Barth，P.，Zaman，J. and Zephirin，M.. Bank Consolidation， Internalization， and Conglomerization：Trends and Implications for Financial Risk， Financial Markets， Institutions and Instruments，2015，13（4）：173-217.

[5]蓝天，张春光，葛金锋.企业风险、影子银行与利率市场化改革路径——基于DSGE模型的分析[J].金融监管研究，2019（05）：1-17.

[6]赵金鑫.影子银行、利率管制与利率市场化改革[J].上海金融，2019（06）：50-55.

[7]Funke，M.，P. Mihaylovski，and H. Zhu，Monetary Policy Transmission in China：A DSGE Model with Parallel Shadow Banking and Interest Rate Control，HKIMR Working Paper，2015，12.

[8]刘璐.货币政策、宏观经济波动与我国影子银行发展的研究[J].吉林金融研究，2016（01）：6-13.

[9]李治章，王帅.中国影子银行业务规模与宏观经济增长影响研究[J].特区经济，2018（07）：65-70.

[10]Jimenez G.S.Ongena，J.-L. Peydro，J. Saurina. Hazardous times for monetary policy what dotwenty-three million bank loans say about the effects of monetary policy on credit risk-taking？[J]. Econometrica，2014：463-505.

[11]王姝怡，丁佳蕴，张慧毅.影子银行对货币政策的影响研究——基于Var模型实证分析[J].中国集体经济，2019（19）：96-97.

[12]邱丽萍，冯玲.影子银行对系统性金融风险的影响研究[J].福建金融，2018（09）：34-40.

[13]童俊，王琼.我国金融创新现状下影子银行对小微企业融资影响的分析[J].湖北工程学院学报，2017，37（02）：118-120.

[14]危晨陽.我国影子银行对中小企业融资困境的影响[J].现代营销（下旬刊），2019（01）：39.

[15]高蓓，张明，邹晓梅.影子银行对中国商业银行经营稳定性的影响——以中国14家上市商业银行理财产品为例[J].经济管理，2016，38（06）：138-153.