货币政策对企业R&D投资的影响研究
——投资者情绪的中介效应与敏感性分析

(1.东华大学 旭日工商管理学院，上海 200051; 2.清华大学 公共管理学院，北京 100084)

1 引言

中国经济正处于深度调整与转型的“新常态”，低成本优势逐渐丧失，要求经济增长动能由“要素、投资”驱动向“创新”驱动转换，加强研究与开发活动(R&D)资金投入，引领各类资源向创新领域流动和聚集。企业作为国家创新战略实施主体，有其自身利益和战略考量，难免偏离国家长远利益轨道，追求短期利益最大化，因此需要政府对企业R&D投资进行调控与引导。作为政府宏观调控的重要手段，货币政策对支持中国创新发展和优化经济结构起着极为关键的作用。但货币政策能否实现预期目标还取决于微观经济主体的反应，受制于消费者、投资者和管理者的心理素质[1]。换句话说，微观经济主体的心理或情绪变化是否会在货币政策引导微观经济主体的决策行为中起媒介作用呢？

目前关于货币政策、投资者情绪与企业投资(含R&D投资)已取得一定研究成果。在货币政策与企业投资方面，主要围绕货币政策传导机制展开的，大部分研究集中在“利率渠道”和“信贷渠道”。其中Butzen等[2]，Mojon等[3]等提出的“利率渠道”认为，利率政策会带动市场利率变化，引起资本价格波动，改变企业融资环境，进而影响企业投资决策。关于“信贷渠道”，Oliner和Rudebusch[4]，Aschcraft[5]认为货币政策会影响银行发放的企业可贷资金，也是通过改变融资环境影响企业投资。由于中国金融体系以银行业为主导，利率半市场化运作，因此货币政策主要通过“信贷渠道”发挥引导和调控。……