从NVC融资浅析PE祸福

文/李春悦 廖苛伶，西南科技大学

在此以NVC三轮融资为例，简要探讨风险投资对于企业发展的利弊。对于NVC来说，吴长江与合伙人分家成为其发展的重大转折点，最终吴长江仅以4.1倍市盈率便获得NVC 66.6%股权，但问题也接踵而至，即NVC已无流动资金。基于此，吴长江尝试多种方式筹措资金，但均难解燃眉之急。

而作为融资服务方面的专业人士，毛区健丽的出现成为NVC利用风险投资的开端。纵观NVC三轮融资，每次风险投资入股NV C的市盈率估值逐步升高，原有股东股权不断被稀释，吴长江对于NVC的控制权逐渐减弱。NVC究竟为何利用风险投资来渡过难关、发展自身？从融资过程来看，NVC的筹资并不困难，这是由其自身发展决定的，但对于当时正处成长期的NVC来说，利用信用借款无法筹集过多资金也是必然，因而风险投资对于当时NVC的当家人吴长江来说是拯救公司的一根救命稻草。

那么风险投资者到底是什么？他们的目的与财务投资者有何不同？究其根本，风险投资者是风险资本的实际操纵人，也是风险投资整个流程的中心环节。风险投资者的工作职能主要是发现机会 、筛选项目、决定是否进行投资以及资本退出等相关问题。风险投资者与财务投资者不同，其并不想参与公司管理，最终目的是获得收益。因而对于风险投资者来说，所投资公司IPO是最好的结果，通过评估、卖股、资本增值，最终取得收益。 值得注意的是风险投资期限不会过长，一般为5年；且风险投资者往往不会成为被投资公司的第一大股东。而NVC经过三轮融资，最终赛富成为NVC第一大股东很可能是赛富有意追加，这可能与吴阎二人的个人恩怨有关，在此不做详述。

而对于是否应该利用风险资本促进企业发展这一问题，国内外学者众说纷纭，本文主要从风险资本对于企业成长的利弊两方面进行简要分析。风险资本对公司发展的积极作用主要体现在公司资金筹集、治理及业绩等方面。首先，企业引进风险投资的直接效果是扩宽了企业融资渠道。传统的企业融资渠道是以信用借款、政府基金为主，而风险投资在传统融资模式上大大弥补了金融市场融资困难的缺陷。风险资本的引进使企业融资模式发生重大转变，即由传统的单一融资逐渐转化为以资本市场为主的多种融资渠道并用。加快了企业的融资速度，为其进一步发展提供了资金支持，利于企业发展。不论最终结果如何，NVC通过引进风险投资解决了融资需求。第二，企业引进风险投资促进企业的管理水平提高。被投资公司虽然对其开发的产品或服务具有较为全面的了解，但他们缺乏的往往是对管理水平提高的深入思考。风险投资机构作为专门从事融资顾问服务的专业机构，具有丰富管理经验，能够为被投资公司提供全方位的金融服务，使公司的治理更加专业化；而且风险投资机构作为股东一定会参加企业项目的管理工作，并对企业的制度做进一步的修改与完善。另外，风险投资机构的最终目标是使被投资公司上市，因而风险投资机构的加入必然使被投资公司的治理结构更规范、发展态势更适应市场需要，从而改变公司的治理结构，提升管理水平。在NVC第一轮融资中，毛区健丽向NVC提供全方位的金融服务，搭建离岸股权架构、引进资本方、设计融资交易结构等一系列专业服务，使NVC融资工作、治理结构更加专业化。

但引进风险投资后面临的问题主要有：第一，导致股权分散。大量引进风险资本会导致股权结构分散，即主要表现为大股东人数较多且其他个人的持股比例不能够左右股东会意志。第二，导致企业经营面临威胁。大量引进风险投资可能导致原有股东股权不断被稀释，其创业者将会面临以投资方占主导地位的董事会的驱逐，而创业者的员工可能会跟随创业者，由此造成大量的人才流失，被投资公司的经营面临威胁。以NVC为例，经过三轮融资之后，赛富亚洲以30.73%持股比例成为NVC第一大股东，吴长江持股29.33%处于第二大股东地位，高盛持股11.02%成为第三大股东，吴长江从此失去第一大股东地位。可看出NVC股权过于分散，吴长江以其个人的持股比例不足以左右董事会的意志。而股权结构很大程度上决定了董事会成员及公司重大事项的决定权。虽然吴长江在单个股东中仍占优势地位但面对投资方的联合行动，其显然难以抗衡，而且对于在董事会中也处于弱势地位的他来说，在公司行事步步为艰，甚至被踢出NVC。

那么利用风险资本究竟利大于弊还是相反，主要取决于企业管理者能否做的在引进风险投资的同时不会出现大幅度稀释自身股权的局面。简言之。既要引进风险投资解决燃眉之急，也要保证管理者自身对公司的绝对控制权。以京东为例，其公司章程明确规定实施同股不同权，即不管如何引入风险投资，刘强东拥有对京东的绝对控制权；或像阿里巴巴实施AB股，同样可以解决控制权的问题，绝不会像NVC的当家人吴长江最后落到如此境地。

在企业发展中，不管什么样的企业融资都是不可避免的。那么你应该如何选择投资伙伴？从NVC的三轮融资中可知，在企业融资的过程中一定要知道你拿别人的钱需要付出的代价是什么，而你和你的投资者的诉求是否一致决定了是否会实现共赢。