强强联合真的是最优组合吗？
——基于IPO中券商和企业组合的视角

蒋亚含，李晓慧

（中央财经大学会计学院，北京100081）

一、引言

2017年第17届IPO发审委上任后，持续“高压”审核，净利润过亿的大企业频频被否，引来市场热议。这主要是由于在过往一个阶段的IPO市场上，存在着“大”就是“好”的倾向，而当大企业频频被否，则向投资者传递了一个信息：“大”并不等于“好”。根据声誉机制以及“大”就是“好”的惯性思维，人们通常认为大券商和大规模企业更值得信任。而从最近“高压”审核传递出的信息来看，似乎并非如此。在资本市场频繁出现的IPO变脸事件中，其中不乏大券商作为保荐机构且企业本身规模也较大的情况。如在上市后第一个季度严重变脸的辰安科技（300523），其保荐机构是中信建投证券股份有限公司；又如上市时被资本市场看好的尚品宅配（300616）其业绩也在随后的报告中严重下滑，其保荐机构为招商证券股份有限公司。这一系列现象，引发疑问，“大”真的等于“好”吗？从IPO业务承接的角度，券商和企业往往也会认为“大”就是“好”。我们将大企业定义为规模较大、利润较好的企业，大券商定义为规模、排名均靠前的券商。券商往往偏向于选择大企业，一来提高审核通过的概率，二来能收取更高的承销费用；而企业也会选择规模较大、声誉较好的券商，这主要是考虑到券商关系网所带来的通过率以及大券商的专业水平。而那些没有选择权的小券商和小企业，则会在剩余的券商和企业中进行选择。若基于此配置惯性，IPO市场将只会有大券商大企业（强强联合）和小券商小企业这两种组合。……