期货市场在企业风险管理中的作用
——中储粮油脂公司案例分析

(四川大学经济学院 四川 成都 610000)

一、背景

在企业的经营中，商品价格的变化会给企业的经营带来一系列的不确定性，价格风险会对企业的净资产、利润以及现金流造成影响。在全球化不断深入的背景下，我国企业要想实现长远的发展就必须面临这种风险与挑战，对价格风险的防范已经成为企业回避不了的问题。关于如何防范价格风险，当今国际上常用的做法是利用期货市场对企业面临的价格风险进行有效的管理。在做好风险管理的基础上，借助期货市场可帮助企业实现稳健的发展，确立竞争优势。

中储粮油脂公司自成立以来就积极参与期货市场，通过套期保值、基差定价等方式来管理价格风险，从分析研判、采购套保、基差定价到产品销售，各个环节实现了和期货市场的对接，保证了企业的稳定盈利。本文从实际出发，对中储粮油脂公司进行案例分析，以其大豆期货套期保值为切入点，分析其是如何通过期货市场进行风险管理，提高公司经营效率的，旨在为其他企业通过期货市场规避风险，保证企业的稳定性发展提供借鉴意义。

二、中储粮油脂公司案例分析

(一)公司简介。中储粮油脂公司是中国储备粮管理总公司的子公司，其主要负责中央油脂油料的收购、储存、加工以及销售，其他业务还包括了进出口业务、房屋租赁、经济贸易资讯等。目前，中储油管理的油脂油料储备库遍布全国多个重点产销区，此外还全资或参股各类油脂油料公司、贸易公司等多家企业。

(二)参与期货市场的过程。中国对大豆的需求量比较大，但国内的产量远小于需求量，因此多出来的需求就只能依靠进口。我国大豆的进口区域主要集中在南北美洲，在购买完成后，大豆以船运的方式运往国内，运输过程需要一个月左右。在到达国内的港口之后，至少还需要半个月的时间完成卸货、短途运输、压榨以及销售等过程。从大豆的采购开始一直到产品出库，整个过程平均需要三个月左右。在这个跨度较长的时期内，原料价格随时会变动，由于这种价格的波动性，企业存在着损失的可能性，为了避免损失，就非常有必要通过期货市场套期保值。

中储油将套期保值、基差定价和参与交割三种手段作为参与期货市场常用的手段。

中储油的原料大豆需要提前准备，由于从采购到加工销售的时间跨度较长，这些提前准备的原料面临着价格下跌的风险，所以为了对冲风险，中储油一直采用原料套期保值。比如，采购原料大豆时，在购买了升贴水后，卖出相对应数量的豆粕和豆油头寸，从而锁定生产成本以及预期利润。

基差是指基础资产的现货价格和资产衍生产品价格之间的价差。中储油推行了基差合同的销售模式。比如，压榨企业在2018年11月27日与客户签订了一份豆粕基差合同，这份合同规定的提货时间为2019年3月(提货数量为2000吨)，基差水平为M1903+100，点价期限到2019年3月20日。2019年1月，基于市场行情以及自己的研判，客户认为M1903会下跌，大概跌至2100元/吨附近，此时客户便委托工厂对M1903进行点价，委托的价格是2100元/吨，最终豆粕合同中的现货交易价格就为2100+100=2200元/吨。由于公司可以在期货市场以2500元/吨的价格卖出该批货物，实现期货市场盈利200元/吨，所以在这批货物中，公司事实上的收入就为2600元/吨。基差合同销售模式在给下游客户带来更多选择机会的同时，也帮助油厂锁定了头寸，使双方达到了共赢。

若到期要进行商品实物的交割，那么商品的期货价格和现货价格在临近到期日时会比较接近。为了实现经营手段的多元化，使期货头寸与现货之间能够灵活地转换，中储油也积极地参与实物交割。

(三)利用期货市场实现盈利的过程。首先，在原料大豆采购的环节，利用基差定价来锁定利润。2015年，中储油预计下一年度原料大豆的库存为1.2亿吨，预计美豆指数在持续一段时间的下跌后会有所回升。5月29日，中储油购买了6.3万吨巴西大豆后，在CBOT盘面点价463手，均价916.63美分/蒲式耳，并对M1601和1605合约进行套期保值操作，当天总计卖出M1605空单2982手，均价2572.73元/吨；卖出Y1601空单721手，均价5906.29元/吨。剩余部分在夜盘时间卖出，其中包括1963手M1605空单，均价2565.10元/吨，以及476手Y1601空单，均价5973.01元/吨，基本实现全部套保。

其次，在豆粕的销售环节，中储油利用期货进行基差销售，辅助现货的经营。2015年下，中储油预计未来豆粕需求呈下降趋势。7月中储油对购买的大豆相对应的豆粕以M1605+50元/吨的基差进行预售。10月美豆指数跌至近些年来的最低点。11月豆粕需求出现了上涨趋势，但由于市场仍对行情不看好，远期基差仅从M1605+50元/吨升至M1605+80元/吨。中储油在此时并没有加大预售力度，而是选择继续持有头寸。2016年，提货基差在春节后走强，达到M1605+110-120元/吨的水平，这对中储油来说是锁定预期利润的好时机。中储油在春节前和春节后总共销售了2.46万吨基差合同，合同价格为M1605+110-120元/吨。至此，该船大豆对应的豆粕头寸已提前完成预售总量的61%，平均价格为M1605+100元/吨。

三、结论与启示

期货市场在价格发现、风险规避、优化配置资源等方面发挥着积极的作用。对于企业来说，期货市场在其风险管理的过程中也起着至关重要的作用，主要体现在减小波动、防范风险、锁定利润；指导企业的销售经营；实现企业和客户的双赢。

通过以上的案例分析，可以发现期货市场对于企业的重要性，对于我国期货市场的发展以及企业如何利用期货市场进行风险管理可提出如下的建议：对于期货市场，一是要加强其发现价格和规避风险的功能；二是要提高期货公司的专业化程度；三是要加强对期货市场的宣传与推广。对于企业参与期货市场，首先，企业要明确自己面临的各种风险，在控制好风险的基础上积极参与期货市场；其次，企业要加强对市场的研究分析；最后，企业要扩大内盘与外盘的联动。

如今企业面临的风险越来越多，越来越复杂，在期货市场不断发展的过程中，企业也要时刻关注期货市场的变化，学习研究现货与期货市场的走势，做好相关的制度和业务准备，用好期货工具，降低甚至规避企业面临的风险，提高企业的经营效率实现自身的高速高效发展。