“船大好挡浪，浪大造大船”*
——基于货币政策影响房地产企业资本结构的视角

（安徽工业大学商学院 安徽马鞍山 243002）

一、引 言

尽管央行为实现货币政策关注产出缺口与通胀、宏观审慎监管关注包含房价在内的金融稳定的长期目标而自2016 年首次提出双支柱调控框架，但都无法回避货币政策变动对房地产市场产生冲击的基本事实（布兰查德等，2013）。近年来形成的共识是，货币政策调整很难达到公众和中央政府稳房价的预期，继而导致货币政策调整和房价持续上涨陷入循环交替的尴尬境地。

为何货币政策未能在房地产市场产生预期调控效果？微观房企在供给端的一个表现值得关注：不同规模房企应对货币政策调整的市场行为存在较大差异。数据分析发现，大型房地产企业基于融资规模和融资能力的互动支撑而更能灵活运用货币政策，具体表现为大型房企拥有相对更高的筹资现金流净额，且呈逐年递增趋势，而小规模企业的筹资现金流净额则呈递减趋势（如图1 所示）。进一步地，前十大房企资产总额占比呈稳步增长趋势，且资产规模占比已超过50%（如图2 所示），大型房地产企业具备更强的融资能力和盈利能力，使得其即便面对货币政策调控，也可以“不差钱”。然而，随着大规模企业筹资现金流净额增多，小规模企业的资金源被明显“挤占”，进而出现房企“强者越强，强者恒强”的单一生态。比如从市场集中度来看，前十大房地产企业销售金额与销售面积均呈逐年递增趋势，行业集中度不断增长，大规模企业的资源调动能力逐步增强、占据的市场份额越来越大，行业垄断程度加强，两极分化局面显现（如图3、图4 所示）。……