交错董事会对公司现金持有的影响研究
——基于委托代理关系视角

李本光，陈亚鹏

（1.贵州大学 经济学院，贵州 贵阳 550025；2.贵州大学 管理学院，贵州 贵阳 550025）

一、引言

2008 年的金融危机，让大部分公司意识到现金对于公司能够活下去的重要性。现金作为大部分公司必不可少的资产，也是最为脆弱的资产，更容易被管理层用于谋取私人利益，使得现金的使用效率降低。通过阅读大量的文献，我们发现公司治理会对公司的现金水平产生显著的影响（罗琦和秦国楼，2009）[1]，进一步发现公司外的控制权市场是公司治理的重要因素之一。公司通过设置交错董事会可以维护自己控制权，同时也影响了外部治理机制作用的发挥，因此我们认为设置交错董事会条款会通过影响外部治理水平，最终影响公司的现金水平及其价值。

1993 年，宝安和延中，开启了我国恶意并购的先河。之后，又出现了大港油田和爱使股份、盛大对新浪以及最近比较出名的2015 年万科与宝能之间的并购与反并购的大战等敌意并购与反并购案例，不过从以往的案例可以看出，对于大多数被收购公司而言，无论恶意收购的结果怎么样，恶意并购公司都会对被并购公司产生不好的影响，所以很多企业开始积极的通过设置交错董事会，来保护自己的利益。不过虽然公司设置交错董事会能很好的避免被敌意并购，但同时也因外部治理环境的变化，可能导致公司的现金水平及其价值发生变化，尤其在我国公司现金水平偏高的大环境下，探索交错董事会与现金水平及其价值间的内在关系很有必要。……