企业“蛇吞象”式跨国并购策略研究

摘要：近年来，中小企业兼并大企业的“蛇吞象”式跨国并购不断涌现。文章首先概述跨国并购市场现状，随后引入长电科技跨国并购星科金朋的案例，对长电科技的并购策略进行具体分析，最后从企业立场出发，总结从其中获得的启示，为未来中小企业顺利完成跨国并购提供借鉴，具有重要的实践意义。

关键词：“蛇吞象”式跨国并购;并购策略;杠杆并购

一、引言

如今，跨国并购已经成为全球对外投资的主要方式，更是企业国际拓展的主要手段。随着中国经济与外贸的飞速发展，中国跨国并购形势也日益蓬勃，呈现出新特点。伴随着投资与金融的创新，中小企业兼并大企业的“蛇吞象”现象不断涌现。艾派克并购利盟国际、美的集团并购库卡、联想公司并购IBM等我国众多企业的跨国并购举动打破社会各界对并购的传统看法，也引起了国民的关注。我国企业如何以小博大，顺利完成“蛇吞象”式跨国并购日渐成为经济市场关注的热点问题之一。

因此，本文选择以长电科技跨国并购星科金朋的案例为研究对象，详细解析长电科技如何成功并购与之规模悬殊的星科金朋，深入研究长电科技在整个过程中所运用策略，并总结从中获得的启示，对于未来志在扩展国际市场，实施跨国并购，成功“以小博大”的中国企业具有重要的借鉴意义。

二、“蛇吞象”式跨国并购案例分析

（一）并购主体

在此次并购中，并购方为长电科技股份有限公司（以下简称“长电科技”），成立于1972年，2003年成功在上交所主板上市，所属行业为半导体行业。被并购方为新加坡星科金朋股份有限公司（以下简称“星科金朋”）。星科金朋成立于新加坡，是一家全球性的外包半导体装配和测试供应商。就当时而言，星科金朋的行业排名、客户技术、企业规模等许多方面都是长电科技无法企及的。另外，此次并购还涉及到其他联合并购方，分别为国家集成电路产业投资基金股份有限公司（以下简称“产业基金”）、芯电半导体（上海）有限公司（以下简称“芯电半导体”）。

（二）并购过程

在2015年开始之际，长电科技正式发布其即将要约并购全球排名第四的星科金朋的消息。长电科技与星科金朋在众多方面均有所悬殊，前者需要花费7.8亿美元才能并购后者。这也使得此次搅动全球半导体行业格局的并购成为一场世人瞩目的“蛇吞象”式并购。

为满足并购的资金需求，保证顺利实现并购，长电科技求助于外部力量，引入两家负有盛名的战略投资者，即产业基金和芯电半导体。首先三家共同出资设立第一层主体公司长电新科。在三家投资者中仅有长电科技的持股比例超过50%。随后长电新科又与产业基金合作共同出资5.2亿美元，成立第二层主体公司长电新朋。其中，长电新科持有长电新朋98.08%股权，而产业基金持有剩下的1.92%股权。同时，产业基金许诺向长电新朋提供贷款（共计1.4亿美元），并共同约定在恰当时候将此贷款实施债转股。最后，长电新朋将所以资金投资用于设立并购主体境外公司JCET-SC。与此同时，在长电科技与战略投资者的共同努力下，中国银行允诺为此提供1.2亿美元的贷款。如此，并购主体公司JCET-SC便拥有总额为7.8亿美元的资金用于并购。另外，为保障并购的顺利实施，星科金朋内部重组也多地同时展开。2015年伊始，并购主体公司JCET-SC便向星科金朋的所有股东发出要约，要约的总交易对价高达7.8亿美元。在此次并购后，长电科技成为星科金朋的唯一控制股东，星科金朋被私有化，并从原有资本市场退市。

（三）策略分析

1.区位选择策略

长电科技本次并购对象星科金朋成立于新加坡，地处东南亚地区。一方面，从历史文化角度来说，东南亚地区在语言、文化、生活习惯等方面与我国有着悠久的历史联系，在地域和文化上的强烈认同，减小了长电科技并购投资的进入障碍以及后续整合难度。另一方面，从地缘政治角度来说，我国与新加坡乃至东南亚地区国家的友好关系也在一定程度上减小了此次跨国并购的阻力。特别地，东南亚地区属于中国“一带一路”的直接投资集中地区，国家政策的导向对于本次并购也具有一定的积极意义。总之，长电科技的并购对象地处东南亚地区，减少了政治文化方面的摩擦，有力地推动了并购的实施。

2.时机选择策略

长电科技之所以能够成功并购星科金朋，与其精准的时机选择策略息息相关。长电科技密切关注宏观环境，抓住国家产业政策支持，是其能成功“以小博大”的关键原因之一。在此次并购中，产业基金代表着国家政策的支持。产业基金的投资有效地增强了长电科技在并购中的竞争力。一方面，跨国并购面临着各国政府在政治和法律上的种种限制，政府的参与能够为企业提供在业务沟通、政策咨询、消除壁垒等多方面的有力支持。另一方面，长电科技涉及产业由于项目投入大，收益周期过长，一般社会资本不愿投入，容易陷入融资难的困境。获得国家产业支持也有效地解决了长电科技并购的融资问题。

3.目标企业选择策略

首先，长电科技跨国并购星科金朋的行为符合其发展战略目标。长电科技主营业务为半导体业务，而星科金朋的主营业务为半导体的装配与测试，并且双方在各自的经营领域都具有核心竞争力。同时，星科金朋业务中先进封装美国客户占主要份额，恰好与长电科技重叠较少，有利于更好发挥互补作用。其次，业界内集成电路的市场前景被一致看好。星科金朋被各國卖家追捧，曾被多家公司竞购也体现了其所在产业环境的光明前景。再者，星科金朋长期处于亏损状态，盈利不佳使得其估值水平也低于同行水平，这无疑为长电科技此次“蛇吞象”式跨国并购提供了可乘之机。综合以上因素，基于企业发展需求，长电科技选择出现问题的星科金朋为并购对象，有力地推动了此次“蛇吞象”式跨国并购的实施。

4.融资方式选择策略

为解决“以小博大”并购中最难的资金问题，长电科技采取了混合融资与杠杆并购的双重策略。在并购中，长电科技积极引入战略投资者，产业基金与芯电半导体的加入使得并购难度大大降低。最终在合计7.8亿美元的并购交易中，长电科技真正仅仅支出自有资金2.6亿美元，仅占总金额的三分之一，但最终却将获得星科金朋50%的股权。当然，长电科技在进行融资的同时也十分重视自身对于星科金朋的控制权。在整个并购中，长电科技出资2.6亿美元，产业基金出资3亿美元（其中包括1.4亿美元贷款），芯电半导体出资1亿美元，中国银行许诺贷款1.2亿美元。为了确保长电科技在并购后对星科金朋的控制地位，交易各方通过搭建复杂的三层主体实现这一目标。最终，通过将资金拆分投资于不同的主体上，长电科技成功避免了股权均衡的局面，在获得融资的同时，达到了确保控制地位不动摇的目的。

三、启示与建议

（一）制定跨国并购策略，促进企业长足发展

企业进行跨国并购不能仅仅注重当前利益，更要着眼于并购后未来可能会产生的潜在收益和以此获得的战略机会。而并购战略则是企业跨国并购的生命源。要保证跨国并购的顺利实施，企业需要积极制定跨国并购的长远战略规划，并根据实际实施情况不断完善其战略。一般来说，企业并购按照进程可划分为制定战略、选择企业、并购谈判和整合经营四个阶段。因此，企业应当在实施并购之前明确自身的战略，一定要分清主次，牢记“现有战略而后有选择与实施”。在本文的研究案例中，长电科技从区位选择到时机选择，从并购目标选择再到融资方式选择，每个方面都体现了其策略的精密之处。企业应该对制定并购策略的引起足够重视，如此才可凭借跨国并购实现企业的自我提升，推动企业长足发展。

（二）立足于企业自身状况，寻找合适并购对象

追求公司价值最大化是跨国并购的根本动因。而通过跨国并购实现自我价值提升的关键之一便是确定合适的并购对象。在实施并购前，企业首先应该对自身的发展规划有一个清楚的认知与定位，考虑自己是否有能力进行并购。其次，企业需要确定并购对象是否与自身发展战略相一致，能否与自己的经营规划相匹配。而在“蛇吞象”式跨国并购中，并购方企业更加需要深入调查、准确判断、审时度势，抓住能够“以小博大”一举并购目标企业的契机。此次并购中，长电科技首先看重星科金朋的行业前景与二者在业务上的互补性。加之星科金朋的经营管理每况愈下，整体情况促使长电科技冒着巨大风险，大胆做出了“以小博大”的跨国并购选择。所以，企业应该立足于全局，从企业自身实际出发，恰当选择目标企业。

（三）寻找并购合作伙伴，降低并购难度

跨国并购涉及到一系列复杂操作，同时受到宏观以及微观层面的各种因素的影响，并购企业仅凭一己之力难以顺利实施并购活动。介于此，并购中寻找合作伙伴成为并购企业的不二之选。合作伙伴的专业能力、并购经验、雄厚背景、资金支持等优势都在并购的各个环节中起着巨大作用。考虑到“蛇吞象”式并购的各种障碍因素，并购中合作伙伴的重要性便更为突出。在长电科技并购星科金朋的过程中，产业基金与芯电半导体的作用不言而喻。从某种角度上来说，没有这两个合作伙伴的支持，长电科技的大胆并购动作可能无功而返。因此，企业在跨国并购中应该充分重视合作伙伴，寻求与其志同道合的战略同盟，保证并购的顺利实施。

（四）运用各种融资方式，合理设计并购方案

面对跨国并购中的各种风险和不确定性因素，并购企业需要精心设计并购方案，降低并购风险。一方面，并购企业需要在充分考虑各种融资方式的优缺点后，运用多种融资方式，在解决融资问题的同时降低财务风险，保证企业未来财务环境与经营活动的稳定。在文章所研究的案例中，长电科技有幸得到了产业基金与芯电半导体的支持，并在二者的协调下，获得了中国银行的借款。在通过多渠道融资后，长电科技有效地降低了财务压力与风险。而另一方面，与企业相较而言，金融中介机构在筹集资金方面更为专业，所掌握的信息也更全面，积累的经验也更为丰富。因此，企业要加强与金融中介机构的深度合作，利用金融中介机构弥补在信息不对称、操作不严谨、方案不全面等方面的不足。并购企业需要通过与专业机构的合作，设计融资方案与并购计划，推动并购的实施。

参考文献：

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作者简介：向雅雯（1996-），女，湖北恩施人，中南财经政法大学会计学院硕士研究生，研究方向为审计。

（作者单位：中南财经政法大学 会计学院）