机事不密：股灾年降息降准前的知情交易①

叶彦艺，王 云，万 谍，杨晓光

(1.清华大学五道口金融学院，北京 100083；2.对外经济贸易大学金融学院，北京 100029；3.浙江工商大学金融学院，杭州 310018；4.中国科学院数学与系统科学研究院，北京 100190；5.中国科学院大学，北京 100049)

0 引 言

2014年和2015年中国沪深股市出现了国内外历史上罕见的剧烈震荡，在经济下行的大背景下，中国政府采用降息降准的货币政策向市场投放流动性资金以期稳定市场，但没能缓解股市剧烈震荡的局面.期间，国家有关部门不断加强对知情交易以及股市操纵的监管和惩处力度，如公安部在市场大跌后严查“恶意做空”，中纪委双规一批银监会官员，中央巡视组入住各大金融机构等.作为股市直接监管者的证监会也对利用未公开知情交易保持高压态势，在2015年立案调查共计85起.从监管部门的立案情况以及前人的一些研究成果[1]可以知道，中国的股票市场上可能存在着较为普遍的知情交易，但到目前为止还没有从交易层面上探测知情交易的学术成果，本文以2014年底至2015年底8次降息降准事件作为自然实验，考察股灾年中国沪深股票市场中的知情交易.即央行降息降准的货币政策公布前，信息有没有可能被知情的机构或散户利用？如果有，这些知情交易者有什么样的行为特征？本文试图利用个股的分笔交易数据探查降息降准之前市场交易有无异常，若有则进一步分析这些异常与知情交易之间的逻辑关系.

存在知情交易是股票市场……