投行视线经济V型复苏，资本市场缘何波动

邢自强

邢自強

今年2月底3月初，摩根士丹利中国提出，应当超配中国股票资产，当时的逻辑是基于中国疫情控制有力迅速，率先复工复产，会为全球必需品供应链提供一个安全港，也为投资者提供一个环球疫情不确定性下的避风港，毕竟中国在本轮疫情冲击中先进先出（first in first out）。

此外，当时市场最大的担心是，疫情会加速产业链从中国搬迁，外资撤离。笔者也在当时就这个问题发表研究指出，实际上自中美贸易战以来，中国占全球出口市场和全球FDI的份额不降反升，反映出中国在制造业方面的韧性。

今年疫情之后，中国的市场份额更进一步逆势提升。譬如，苹果公司曾在4月底表示，中国体现出来的复工复产的速度和管理的水平，进一步强化了中国原有对比其他新兴市场的优势，所以笔者并不认为产业链会大举搬迁，因为中国仍处在比较强的优势地位。这些迥异于当时市场预期的判断，是今年3月支撑摩根士丹利中国对中国资产乐观的根本因素。

经济基本面是二季度经济复苏的主导因素

在6月中旬，即差不多一个月前，笔者和团队发布了下半年的宏观经济展望，认为中国经济已处于V型复苏的良好轨迹中，从一季度接近下滑-7%，到二季度实现好于预期的正增长，GDP增速单个季度反弹幅度引领全球，呈现V型复苏态势。而当时中国资本市场的估值相对境外仍有折价，分析师们对中国的上市公司盈利预测刚刚进入向上调整的拐点，因此笔者的同事，摩根士丹利中国的策略团队强调，海外投资者会继续加大持有A股。……