基于因子模型的流动性对资产定价的影响研究

欧阳红兵 喻静琼

摘   要：流动性是资产定价研究领域的重要议题。本文通过沪深A股2000年7月至2018年6月的个股数据，用换手率与Amihud指标测度流动性，运用Fama-MacBeth截面回归与构造投资组合进行时间序列回归的方法，比较两个指标作为流动性测度的实证表现，构造流动性因子建立我国股市流动性扩展的六因子模型。研究结果表明，我国股市存在流动性溢价;换手率比Amihud指标更适合作为我国股市的流动性定价指标;换手率测度流动性水平构建流动性扩展的六因子模型对我国股票市场收益特征的解释是有益的。

关键词：因子模型;流动性;换手率;Amihud指标

中图分类号：F830  文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2020）07-0013-10

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2020.07.002

一、引言

自1990年末上海和深圳证券交易所先后建立以来，我国证券市场经过近30年的发展，不断壮大日渐完善，已形成包括主板、中小企业板、创业板和科创板等多层次的证券市场体系。根据上海和深圳证券交易所统计，截至2019年12月31日，上海证券交易所挂牌股票1629只（其中主板A股1499只，主板B股50只，科创板80只），市值总价346734.79亿元;深圳证券交易所股票2242只（其中主板A股461只，主板B股47只，中小板943只，创业板791只），上市公司总市值达237414.86亿元。我国股票市场整体上获得了长足发展，投资者数量也相当庞大，但与发达国家股票市场相比依然不够成熟，特别是在投资者结构方面。我国股市投资者中机构投资者比重小，散户占比很高，而散户投资者远没有机构投资者成熟理性，对冲风险的手段也相对较少，过度投机情况严重。……