风险偏好处于高位

元涛

1月2日，纽约尾盘，美元指数涨0.29%，报96.7998;欧元兑美元跌0.80%，报1.1173;英镑兑美元跌1.06%，报1.3130;离岸人民币兑美元涨60个基点，报6.9595。

不及市场预期

圣诞新年假日期间，全球主要市场交易清淡，重要经济数据公布较少。节前公布的美国11月耐用品订单成为市场关注的重点，目前企业端仍处于回落周期中，对于当前经济是否已经触底企稳，市场存在较大分歧。

美国11月耐用品订单环比下跌2%，不及市场预期的1.5%，以及前值0.5%。扣除运输的耐用品订单环比0增长，扣除飞机非国防资本耐用品订单环比0.1%，均不及预期，说明即使排除掉汽车和飞机的影响，企业端的数据依旧是表现疲弱。

我们看到此前美国制造业的数据相较于服务业出现了明显的走弱，结合此前公布的美国11月ISM制造业PMI连续4个月处于收缩区间来看，耐用品订单的走弱并不是孤立情况，而是美国制造业持续走弱的反映。

整体来看，四季度美国经济较三季度进一步回落，经济数据的边际走弱难以支撑美元进一步走强，因此美元指数近期的反弹即将结束。

美元指数近期的反弹是由于英国硬退欧担忧上升导致的，是被动的反弹，耐用品订单的走弱则表明美国实体经济并未有预期的强势，美元可能出现主动走弱，随着对于英国硬退欧担忧的降低，美元反弹的动能在减少。市场关注的重点又会回到美国经济基本面上，制造业的走弱和劳动力市场韧性的逐渐消退，都指向一个更为疲弱的美国经济，因此趋势上美元走弱不可避免。

美联储投放流动性

在年底这个流动性较为紧张的时刻，美联储采用回购方式向市场预计投放5000亿美元的流动性，目前投放量在2300亿美元左右，美联储短期内如此大规模的流动性投放相当于迅速扩表，这个力度支撑起了近期几乎所有种类资产的价格，包括美股、美债、商品等。

预计短期如此规模的流动性投放将继续提升市场风险偏好，推动美股创下新高。但也需要注意市场情绪过于饱满所带来的回调，后续市场波动可能会加大。

短期的代价在于美元的贬值压力，美联储如此大量的流动性投放，和其他主要经济体货币政策边际节奏相比，明显更为宽松。这对于美元形成了贬值的压力，或许美联储希望可以使用弱势的美元提振通胀预期，持续位于低位的通胀预期显然已经引起了美联储明显的关注。

但是目前我们看到的情况是金融和实体经济之间的背离越发明显，央行的流动性投放政策明显对于实体经济的正面作用降低，反而有增加金融市场泡沫的可能，制造业的走弱基本上对于美联储的降息并不是非常敏感。因此想把通胀预期明显提升起来，并不是货币政策可以解決的问题。