茅台和海天谁更高估？

初善君

自由现金流折现的好处就是可以具体计算出公司的实际价值，然后跟现在价值相比，高估还是低估一目了然。

一般情况下，先根据利润表预测净利润，根据资产负债表预测折旧摊销、预测资本性支出、营运资金，可能需要预测10年或者5年，计算每年的自由现金流，然后确定永续增长期的增长率，确定折现率，最后计算自由现金流现值，得到企业的价值。

实际上，这还没有考虑资产负债表里的金融资产、有息负债，自由现金流计算未考虑金融资产，需要加上这些资产的价值，有息负债是需要偿付的负债，需要扣除这些负债，这样才能得到股东的企业价值。不过自由现金流仅适用于成长性稳定的消费行业，这些企业的金融资产和有息负债科目很小，可以忽略不计了。需要注意的是，运用此方法进行价值计算，虽然得到了一个准确的数字，但由于不同的假设计算的结果不同，并不能认为计算的结果就是企业的价值。

              贵州茅台的价值

基于贵州茅台收现比、净现比稳定的特点，我们可以不用估算未来的净利润，而是直接估算未来的经营现金流。同时，考虑到两者商业模式的优异，理论上“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”增幅低于经营现金流的增幅。那么两者相减，就可以得到我们的自由现金流了。

第一种情形：假设贵州茅台2020年至2029年十年间经营现金流每年增长15%，构建固定资产支出每年增长10%，2030年及以后永续增长率取8%，折现率选择12%，我们可以计算出来贵州茅台的企业价值是16912亿元，对应股价1346元，只比现在的股价低5%左右。……