看好券商的三个逻辑

荀玉根

金改、牛市、预期差，是看好券商的三条逻辑。

目前投资者对券商股仍有疑虑，本文进一步分析看好券商的三条逻辑。

逻辑一：金改带来券商ROE提升。截至2019年底，中国券商的ROE为6%，而美国2018年的数据为13%。从大的宏观背景看，美国券商的盈利能力显著高于中国券商源自美国社会的融资结构中与券商相关的股权融资占比很高。

中国券商盈利能力也将抬升，动力是金改+产业结构转型。中国过去以工业化为主的产业结构也的确需要银行信贷来配合发展，但是，中国已进入产业结构加速优化阶段，未来经济主导产业将从工业转向消费+科技，类似美国1980s年代。而消费科技服务业固定资产占比低，小微企业的盈利前景不确定较大，这些企业难以从银行获得足够的贷款。为了支持新型产业的发展，需进行金融供给侧改革，加速做大做强资本市场，提高金融服务实体能力。股权融资将类似1980年代美国得到快速发展，券商也将走向专业化、多元化、规模化发展。

逻辑二：牛市中后段券商利润弹性更大。牛市中1、3、5浪为上升浪，市场成交逐级放量带动券商利润节节高。历次牛市中后期由于市场成交量放大，券商归母净利润同比增速也会大幅提升。本轮牛市从2019年初启动，目前已处在牛市3浪主升浪中，受益于成交量放大，2020年二季度券商归母净利润累计同比增速高达26%。历史上一轮牛熊周期持续5-6年，预计本轮牛市将持续至后年。

给未来的成交额做一个测算……