美豆高位震荡运行，油脂油料强弱修复

娄建利

美豆指数周一在大幅波动创新高之后守住1029.25美分，环比前一周下跌13美分或1.23%，目前是徘徊在1050美分附近，整体上涨有所放缓，在1060-1080美分的压力平台继续争夺，买方资金进一步推升力度降低，减仓缩量下表明多空双方均较为谨慎，等待方向性选择。出现调整主要是美国大豆收割工作快速推进，缓解了供应进展情绪，不过由于库存预期大幅下降，且南美大豆播种面临干旱的不利影响，限制了回落幅度，整体仍维持强势。

美国农业部10月供需报告预计，2020/21年度全球大豆产量3.68亿吨，比上年度增加3188万吨，再创历史新高，由于需求增幅大于供应，期末库存降至8870万吨，同比减少505万吨。美国大豆产量为1.16亿吨，同比增加1948万吨，比上月下调123万吨，主要因收获面积调减，单产预估维持在51.9蒲式耳/英亩，略高于市场预估的51.7蒲式耳/英亩;期末库存降至790万吨，远低于上月预估的1252万吨，同比减少635万吨，库存消费比降至7%以下，美国大豆供应趋紧。

美豆收获工作进展顺利，处于高位的豆价吸引美国农民积极卖货，给豆价带来季节性卖压，令盘面承压回落。10月11日当周，美豆收获进度61%，上周38%，去年同期23%，五年均值42%。NOPA数据显示9月大豆压榨量1.615亿蒲，略高于市场预期，继续刷新历史同期最高水平。出口销售保持强劲，当周成交报告累计公布了52.5万吨美豆对华成交和39.1万吨未知目的地成交。当前市场注意力已经转移至南美新作种植上面，美豆的影响主要来自收获压力和农民卖货情况，市场此前预期的降水并不均匀，巴西马州播种速度仅为8.2%，远低于去年同期的41.8%和五年平均水平36.1%。自9月中下旬巴西大豆进入播种季以来，巴西大豆产区降雨持续偏少，播种进度远落后于往年平均水平。巴西国家商品供应公司（CONAB）预计，2020/21年度巴西大豆播种面积3790万公顷，同比提高2.5%;大豆单产3.53吨/公顷，同比提高4.4%;大豆产量1.337亿吨，同比提高7.1%，创历史新高。

总体来看，在中国强劲需求下，全球大豆供需格局由供过于求逐渐转到当前的紧平衡态势，未来一旦供给端出现减产冲击或需求端出现更大爆发，全球大豆供需将进一步趋紧。在拉尼娜背景下，产量炒作将持续，国内超预期的需求提振下，美豆仍维持强势运行，支撑参考1020、1000美分的位置，此外，1060-1080美分关键位置能否突破非常关键。目前持仓量处在2018年4月中的水平，关注能否出现进一步增仓动能，否则多头兑现之后的压力谨防历史重演，不过，笔者认为概率不大，震荡偏强运行为主旋律。

海关数据显示，9月我国进口大豆979万吨，高于市场预期，比上月的960万吨增加19万吨或1.9%，比上年同期的820万吨增加159万吨或19.4%，为历史同期最高水平。2019/20年度（10月至次年9月）我國大豆进口量9853万吨，比上年度的8253万吨大幅增加1600万吨，增幅19.4%。主要原因：一是国内生猪养殖快速恢复，禽料养殖处于高位，饲料消费需求强劲刺激大豆进口。二是中美第一阶段经贸协议达成后，中国积极采购美国大豆，国内大豆供应结余量大幅增加。

天下粮仓数据显示，10月进口大豆预报到港133船866.3万吨，11月大豆到港量预估提高至890万吨，较上周增40万吨，12月初步预估880万吨，1月份初步预估维持750万吨。按上述到港预估量，预计2019/2020年度中国进口大豆量将达到9678.98万吨，较上年度调查的进口量增长1399.49万吨，增幅16.90%。

随着中秋、国庆假期结束，第42周大豆开机率快速回升，且恢复到超高水平，全国各地油厂大豆压榨总量208.83万吨（出粕164.98万吨，出油39.68万吨），环比增70.08万吨或50.5%，大豆压榨开机率为60.12%，环比增20.17%。未来两周压榨量将继续回升，天下粮仓网预测第43周油厂压榨量预计在214万吨左右，第44周压榨量将在216万吨。

中国饲料工业协会数据显示，9月饲料总产量2440万吨，环比增长6.2%，同比增长18.1%。从品种看，9月猪饲料产量861万吨，环比增长14.8%，同比增长53.7%，连续4个月同比增长。蛋禽饲料产量291万吨，同比增长6.1%。肉禽饲料产量854万吨，同比增长10.5%。水产饲料产量286万吨，同比下降10.4%。反刍动物饲料产量112万吨，同比增长9.9%。生猪产能恢复速度加快，好于预期，存栏持续上升;养殖利润仍然高企，支持豆粕添加比例维持高位;禽类存栏量仍处于高位，对豆粕消费起到积极作用。

本周油脂市场表现偏弱。一是国外疫情二次爆发令宏观环境不稳定，油脂金融属性较强。二是美豆强势体现在国内豆粕价格上，资金对油脂青睐程度下降。三是印尼棕榈油状况不明，市场担忧其产量库存增幅较高。从国内市场来看，整体油脂基本面仍较为健康。市场在大幅调整后，我们认为四季度仍有再度走强的可能性。

MPOB发布的报告显示，9月份棕榈油产量187万吨，环比略增0.3%;出口量为161万吨，环比增加1.9%;进口量为4.8万吨，环比增加49.4%;国内消费量27.9万吨，环比减少10.6%;9月底棕榈油库存172万吨，环比增长1.5%。AmSpecAgri数据显示，10月1-10日马来西亚棕榈油出口量53.5万吨，比9月份同期的47.3万吨提高13.3%。由于产量增幅低于市场预期，出口需求良好，主产国棕榈油库存增加缓慢，对价格形成一定支撑。

图1：美豆周线走势图

图2：豆粕指数周线走势图

总体来看，国内持续进口大豆，形成了全球库存的转移，国内需求在四季度进一步的增量有所转移，油脂高位震荡再次加剧，油料呈现稳健上行的局面，1月油粕比从9月21日的2.37附近持续回落至目前的2.1下方，不过在比价走势和去年类似的情况下，接下来的一周面临拐点出现，呈现进一步走升的局面，关注是否如期而至。从库存表现来看，降库如期而至的话，大概率呈现比较回升局面，主要是当前国内油脂基本面仍较为健康，偏紧预期延续的情况下，兼具金融属性的同时，更具有爆发力，我们看到豆油在2008年飙升至14700元附近（菜油15800附近、棕榈油13000附近），2011年也是处在近11000元的水平（菜油11000附近，棕榈油10300附近），当前指数在6800元附近，2016年底7340元的瓶颈预计还是存在继续突破机会的。豆油继续关注6700附近支撑的同时，棕榈油关注在5700附近支撑，菜油关注8600-8700支撑。豆粕支撑参考3150、3200的位置，仍旧看好上行冲击3400、3500元的位置，玉米强劲继续带来提振，长期利好较佳的情况，仍旧是参与远月期货或期权交易为主。菜粕支撑继续参考2450-2460附近，拉涨创新高之后目标关注2640、2770高点位置。

从价差走势来看，M-RM01价差从820元高位回落至730附近走升震荡运行，从偏高位置表现来看，预计存在震荡下行机会，继续是建议高位做空参与。5月价差则继续保持强势，在整体震荡思路下，显著走升空间或受限制，波段性参与也是谨防后市的回落。Y/M01合约比价从2.38附近回落，关注在接下来一周是否出现调整结束行情，低位支撑参考一下1.99附近，回落压力参考2.2附近。