中国金融窖藏的表现、影响及测度分析

任行伟，伯 娜

（1.东北财经大学 金融学院，辽宁 大连116025；2.淮北师范大学 经济与管理学院，安徽 淮北235000）

一、引言及文献综述

罗纳德·麦金农将中国货币增发态势明显、但社会物价总水平没有显著增加这一现象称之为“中国货币之谜”。自1997年Binswanger提出金融窖藏理论以来，金融窖藏被作为解释“中国货币之谜”的一个重要原因。但到底什么是金融窖藏，金融窖藏作用于实体经济的原理是什么？国内外关于金融窖藏的文献总体偏少，Binswanger（1997）［1］提出的简单的货币循环流量模型表明，随着金融部门参与经济活动的增加，货币创造、储蓄、投资和增长之间的关系变得更加复杂。如果越来越多的金融资金在货币的循环流动之外进行循环，那么货币创造与实际投资之间的关系以及货币创造与价格水平之间的关系都将变得“模糊”。即货币在实体经济货币循环流动体系之外形成一个新的循环体系，这将对实体投资产生负面影响，价格作为配置资源手段的职能也必然削弱。Brossard等（2016）［2］在个人层面上研究银行为流动性支付的价格，并以e-MID交易平台上无抵押贷款的隔夜利率来衡量，研究发现银行的窖藏行为显著提高了市场上金融资产的价格。Kang等（2018）［3］研究认为，窖藏行为致使实体经济供血不足，小企业为预防不时之需会显著增加自身的预防性储备或彼此之间互相短线投资，大企业则更关注交易成本问题。Andresen（2006）［4］认为后凯恩斯主义者和研究宏观经济循环的学者经常使用“窖藏”这一概念来解释个体部门的储蓄流向问题，认为窖藏行为极易引发系统性风险的提高。……