市场风险会驱动高管择机性减持吗？

陈作华 王守海

(山东财经大学会计学院，山东 济南 250014)

一、引言

高管减持是公司董事、监事与高级管理人员出售所持有的本公司股票的交易行为，属于内部人交易范畴。2006年《公司法》第142条第一款规定，公司董事、监事与高级管理人员在任职期间每年转让的股份不得超过本公司股份总数的百分之二十五。该条款改变了中国之前禁止内部人交易的状况，开始允许包括高管在内的内部人在法律许可范围内买卖本公司股票。自此，内部人交易尤其是高管减持股票成为证券市场、监管当局以及学术界关注的焦点。高管减持既能作为激励和补偿机制激励高管努力工作(Roulstone，2003)[33]，又能作为信息传递机制向市场传递高管拥有的私有信息，提高信息效率(陈作华和陈娇娇，2019)[2]。然而，相对于外部投资者，高管在私有信息的占有上具有较大优势，如何防范高管利用信息优势牟利成为各国证券法律法规聚焦的重点。2017年中国证监会发布实施经修订的《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，旨在加强对高管减持行为的监管，抑制高管过度的短期投机行为，引导他们规范、理性和有序减持。即便如此，在中国证券市场上，高管违规减持的现象仍频繁见诸公众视野。比如，在2017年9月，山东墨龙董事长和总经理因违规减持和内幕交易行为受到中国证监会的行政处罚，其滥用信息优势和控股地位，在重大亏损内幕信息发布前抛售股票，损害市场公平和侵害中小股东利益的行为受到了谴责。……