延安必康花式自救新宙邦却22亿接盘？

顾天娇

2020年11月3日，电容器化学品领域的细分龙头新宙邦（300037.SZ）公告，拟以22亿现金收购上游六氟磷酸锂生产商九九久。

这一交易的卖方延安必康（002411.SZ），是一家借壳上市的医药公司，业绩承诺期满后即“变脸”，两三年的光景，市值从520亿降至90亿。上市5年里，实控人李宗松花式占用上市公司资金并组织财务造假，这也导致截至2020年6月30日，上市公司账上仅有6亿现金，却有47亿短期债务待还。

债务压顶，延安必康不得不展开自救，当年被借壳的江苏九九久科技股份有限公司（简称九九久）就成了延安必康的“救命稻草”。延安必康先是拟分拆九九久上市融资，后因实控人被行政处罚而终止，最终找到接盘方新宙邦受让股权。

对新宙邦来说，收购完成后一方面原材料供应得到保障，另一方面或可提升电解液业务毛利率，不过其账上仅9亿现金，收购九九久仍需大额贷款，这一收购到底值不值？

借壳、分拆、出售九九久背后 延安必康图穷匕见

2015年12月，九九久重组收购陕西必康，后者实现借壳上市，后上市公司更名延安必康，其市值在2018年达到最高点522亿，但好景不长，这两年延安必康的市值一路跌至90亿左右。

一方面原因是延安必康2018年后业绩出现断崖式下滑;另一方面是其存在控股股东资金占用和财务造假的问题。

从延安必康2015-2019年的财务数据可以看出端倪。借壳时的业绩承诺是：陕西必康在2015、2016及2017年实现的净利润分别不低于5.65亿元、6.3亿元及7.2亿元。业绩承诺期间，上市公司净利润分别为5.68亿元、9.62亿元、9.01亿元，但业绩承诺期满后，上市公司2018年净利润仅实现4.26亿元，不到上年的一半。……