分析师羊群行为与企业风险承担

申丹琳

(中国矿业大学(北京) 管理学院，北京 100083)

一、引言

追求收益需要承担风险。企业风险承担水平的提高，表明公司更勇于把握机会进行投资，更敢于从事研发创新等风险性项目，这对于提升企业竞争力、创造更高的企业价值至关重要[1]。更关键的是，企业风险承担也是提高社会生产率、促进经济繁荣的源动力[2]。但我国上市公司风险承担水平相对较低[3]。寻找其潜在可能原因，探究企业风险承担的影响因素，对于增加公司合理承担风险，推动企业发展及经济增长具有重要意义。

证券分析师是资本市场的主要参与者之一，在提高市场信息效率方面发挥着重要作用[4]。近年来，学者们开始关注分析师对公司决策的影响，尤其是分析师在企业高风险活动中所起的作用。例如对于企业创新而言，He和Tian(2013)发现分析师加大了管理层业绩压力，导致风险高、不利于短期业绩的企业创新减少[5]。但陈钦源等(2017)的研究表明，分析师的信息传递及监督作用能降低公司的融资约束及代理问题，促进了企业创新[6]。由此可见，分析师与企业的风险承担水平密切相关[7]。然而现有研究聚焦于分析师关注程度对企业风险承担的影响，尚未考虑分析师之间相互影响的动态作用。

研究发现，分析师时常会放弃私人信息而发布与大多数分析师一致的观点，分析师的预测具有趋同现象，当前分析师的评级会正向影响后续分析师的评级，即分析师存在羊群行为[8][9] ①。分析师羊群行为会导致其较少使用私人信息进行研究或者减少向市场传递私人信息，市场中可获得的分析师独立研究减少，信息不对称增加[10]。……